Idag är det rapportfokus på bloggen.
För ett tag sedan presenterade konsultbolaget B3 Consulting siffrorna för Q2 2025. Nedan ges en summering av rapporten samt mina tankar om aktien. Inget som skrivs ska ses som någon form av rekommendation.
B3s nettoomsättning i det andra kvartalet 2025 uppgick till 315,6 mkr (266,4). Det motsvarar en tillväxt på 18,5%. Hela tillväxten förklaras av de förvärvade bolagen Webstep, B3 Consulting Poland och Habberstad. B3s organiska tillväxt landade på -11,2%. Det råder därmed inget tvivel om att det är fortsatt utmanande tider för B3.
Ser man på utvecklingen för B3 Sverige (inklusive proforma-siffror för Webstep) noterades en negativ tillväxt på 13,1%. Ett minskat antal konsulter och färre arbetsdagar jämfört med föregående år förklarar delvis nedgången.
Försäljningsmässigt uppger B3 att koncernen under det gångna kvartalet ökat försäljningen till försvarssektorn (gissnings via Habberstad) och ökat säljkapaciteten.
För B3 Polens del har första halvåret varit svagare än motsvarande period föregående år till följd av att man tappat två större kunduppdrag. Koncern-VD Martin Stenström uppger däremot att efterfrågan i Polen ser bättre ut framgent samt att B3 Polen nu har kunder i 10 olika länder.
Koncernens redovisade rörelseresultatet landade på 10,3 mkr (8,6), där rörelsemarginalen uppgick till 3,3% (3,2). Rörelseresultatet belastades med 3,1 mkr i engångskostnader. Justerat för dessa uppgick rörelsemarginalen till 4,2%. Efter att i Q1 2025 ha levererat en justerad rörelsemarginal på 6,0% var utfallet i Q2 ett bakslag.
Mina tankar
Både nettoomsättning och lönsamhet kom in under mina estimat. Marknaden är fortsatt utmanande och flera kunder väljer att skjuta upp sina investeringar till följd av det osäkra omvärldsläget. Debiteringsgraden har dock förbättrats, främst tack vare B3 Poland, och uppgick under det första halvåret 2025 till 84,3% (80,5).
Trots flertalet olika kostnadsbesparingsprogram fortsätter B3 att ha en svag lönsamhet. Det känns lite märkligt att ha levererat så många kostnadsbesparingsprogram och inte prestera bättre lönsamhetsmässigt.
Nuvarande skuldsituation gör också att en stor del av det justerade rörelseresultatet försvinner bort när resultatet av finansiella poster har summerats. Efter avdragen skatt och resultat hänförligt till innehav utan bestämmande inflytande finns det inte mycket kvar.
När börsen stängde i fredags handlades B3-aktien till kursen 56,50 kr. Får man ”bara” lite momentum i verksamheten torde det finnas en signifikant uppsida i aktien. Hittills har däremot B3 som sagt inte visat på några stora steg i rätt riktning.
Penslar man in ABGs estimat för 2026 handlas aktien nu till P/E 6,9. Personligen vågar jag inte räkna med en lika hög vinst som ABG. Faktum är att min förväntade vinst per aktie 2026 är signifikant lägre än ABGs.
Jag äger B3 i pensionsportföljen. Mycket negativt torde vara inprisat i nuvarande aktiekurs. Skulle man få lite positivare marknadssentiment i ryggen, samtidigt som effektiviseringsprogrammen börjar bita på allvar, borde det finnas goda möjligheter till en tydlig uppsida i aktien. Trots aktiens kräftgång ekar det dock mestadels tomt på listan över insynsköp, även om VD köpte aktier (för drygt 90 000 kr) efter Q2-rapporten.
Fit for Growth lanserades först i Q1, och helårseffekten väntas först 2026. Trots det ser vi redan resultat: justerat EBIT för H1 2025 är högre än för hela 2024, alltså efter bara två kvartal. Det är knappast ett tecken på att programmen ”inte hjälper”.
ReplyDeleteAtt marginalen pressas i en konjunktur med låg efterfrågan, färre arbetsdagar och tre nya förvärv att integrera är helt väntat. Det viktiga är att EBIT växer i en mycket svag marknad.
Jag tycker tvärtom att det är ett styrketecken att resultatet förbättras i motvind. Den riktiga hävstången kommer när konjukturen vänder. Det är då marknaden vaknar.
Tack för bra tankar, kul med fler som följer B3 nära.
Jag har inte dubbelkollat allt nu, men enligt mitt Excel-ark (och mina justeringar) är justerat EBIT FY 2024 högre än H1 2025.
DeleteKanske min rubrik borde haft ett lager av nyans till? Hursomhelst, det går och vända och vrida på det på många sätt. Jag började följa B3 när grundare Sven fortfarande var VD. När han lämnade var de mitt uppe i ett effektiviseringsprogram. Sedan dess har B3 lanserat minst tre nya effektiviseringsprogram.
Det justerade rörelseresultatet i Q1 2025 renderade i en marginal på 6,0%. Det kändes som ett fint steg i rätt riktning. Min förväntningar var därför högre än drygt 4% i justerad marginal i Q2.
Min take är att jag hade förväntat mig en högre lägsta nivå efter alla effektiviseringsprogram (trots svag marknad och att ett effektiviseringsprogram pågår nu och kommer få full effekt om ett antal kvartal).
Men jag delar din syn om att bolaget lämnat de lägsta nivåerna bakom sig och att den riktiga hävstången kommer när marknaden vänder på riktigt.
Jag har pratat en del med flera personer i bolaget. Det finns många lessons-learn och jag hoppas att marknaden vänder "inom kort" och bolaget kan få en god hävstång i verksamheten. Spännande att följa utvecklingen :)
Tack för ditt svar! Det låter som att vi i grunden delar syn: att den riktiga hävstången kommer när marknaden vänder. Men jag vill ändå nyansera bilden lite:
ReplyDeleteDu nämner att justerat EBIT för H1 2025 är lägre än FY 2024 – men enligt bolagets egna siffror är det faktiskt redan högre. H1 2025 justerad EBIT ligger på ~31 MSEK, vilket alltså slår hela fjolårets justerade EBIT (ca 27–28 MSEK). Det tycker jag är ett tydligt kvitto på att de initiativ som satts in börjar ge resultat ,trots fortsatt svagt konjunkturläge.
Att marginalen i Q2 kom in lägre än i Q1 håller jag med om är en besvikelse. Men den bilden måste sättas i kontext: Polen tappade två stora kontrakt, vilket tillfälligt pressade lönsamheten. Samtidigt visar VD tydligt att efterfrågan där nu ökar igen och att bolaget har kunder i 10 länder.
Poängen är: man har justerat kostnader, fått upp debiteringsgraden till 84,3 %, ökat försäljning mot försvarssektorn, växt i Polen, och etablerat sig i Norge. Trots minus 11 % organisk tillväxt står man alltså med bättre EBIT än hela förra året. För mig är det ett styrketecken.
När konjunkturen vänder tror jag bolaget har god potential att skala rejält. Fram till dess är det tålamod som gäller, och kanske ett tillfälle att ackumulera billigt i ett bolag som faktiskt gör jobbet under ytan.
Morning!
DeleteDubbelkollade siffrorna för FY 2024 nu och på justerad basis är EBIT högre än H1 2025. De hade drygt 13 mkr i engångskostnader 2024. Sedan är inte heller siffrorna "äpplen och äpplen" till följd av förvärv etc.
Jag håller med om att aktien "borde" vara attraktiv här. Med det sagt skulle det vara eftersträvansvärt med en hel del insynsköp.
Vi får hoppas att marknaden börjar vakna till liv på allvar och att B3 har en god kostnadsdisciplin framöver och exekverar med god hävstång :)