Defensivt bolag med god hävstång när marknaden tar fart

Idag är det rapportfokus på bloggen.

Bolaget i fråga är Duni. Inget som skrivs ska ses som någon form av rekommendation.

Utmanande marknad och svag försäljning

I Q4 2025 uppgick Dunis nettoomsättning till 1 965 mkr (2 057), vilket motsvarar en nedgång på 4,5% jämfört med Q4 2024. I likhet med många andra svenska bolag har intäkterna påverkats negativt till följd av ofördelaktiga valutarörelser.

Utvecklingen hämmades också av att man tappat vissa försäljningskontrakt inom detaljhandeln. Dock har nya kontrakt vunnits under andra halvåret 2025, vilka kommer börja faktureras i Q1 2026. Justerat för valuta ökade nettoomsättningen med 1,5%, vilket är drivet av förvärv. Den organiska tillväxten landade på -7,0%. Duni har nu haft negativ organisk tillväxt i nio utav de senaste tio kvartalen.

Det utmanande marknadsläget höll i sig även under det fjärde kvartalet. Senast tillgängliga branschdata indikerar en fortsatt nedgång i besöken inom den tyska restaurangnäringen, där nedgången i Q3 landade på 4%. Tyskland är Dunis viktigaste marknad. Totalt sett råder fortsatt prispress på den europeiska marknaden.

Sjunkande lönsamhet

Det operativa resultatet sjönk från 178 mkr i Q4 2024 till 162 mkr i Q4 2025. Det ger en operativ rörelsemarginal på 8,2% (8,7). Justerat för valuta sjönk det operativa resultatet med 2%. Duni uppger att utvecklingen i Europa påverkades negativt av lägre volymer och en negativ produktmix, där det senare är drivet av ett ökat kostnadstryck i kundledet.

Den pressade omvärldsmiljön gör att Duni jobbar aktivt med att öka den interna effektiviteten. Under det gångna kvartalet har bolaget lanserat två nya omstruktureringsprogram. Det ena programmet avser sälj- och marknadsavdelningen i Europa där en årlig besparing på 12 mkr väntas med full effekt från Q1 2026.

Det andra omstruktureringsprogrammet härrör Dunis verksamhet i England. Produktionen för den engelska marknaden har omlokaliserats från Tyskland till Duni Poppies samtidigt som de två tidigare försäljningsbolagen i Storbritannien (Duni Ltd och Duni Poppies Ltd) ska slås samman. Detta väntas ge en årlig kostnadsbesparing på runt 15 mkr, med full effekt från det andra kvartalet 2026.

Dining Solutions

Inom affärsområdet Dining Solutions sjönk nettoomsättningen med 0,6% (+3,5% justerat för valuta). Nedgången drevs av negativa valutaeffekter samt förskjutningar av kontrakt inom detaljhandeln. Det operativa resultatet uppgick till 132 mkr (152). Bolaget uppger att, givet konjunkturen, har slutkunderna i högre utsträckning valt enklare alternativ med lägre prisnivå, vilket medfört en lägre marginal. Vidare stod kundernas egna varumärken för en ökande del av efterfrågan, något som brukar ses vid lågkonjunkturer.

Food Packaging Solutions

Inom Food Packaging Solutions sjönk nettoomsättningen med 10% (-1,4% justerat för valuta). Det operativa resultatet ökade från 26 mkr i Q4 2024 till 30 mkr i Q4 2025, drivet av mixeffekter. Därutöver var logistikkostnaderna lägre till följd av mer normaliserade lagernivåer.

Avslutande tankar

Duni fortsätter att vara verksamma på en utmanande marknad. Lönsamhetsmässigt gör man vad man kan genom att vidta diverse olika interna kostnadseffektiviseringar i syfte att mitigera pressen från den svagare marknaden.

Duni presterar fortsatt under sitt lönsamhetsmål. De många effektiviseringsförbättrande åtgärder man har vidtagit gör att bolaget torde stå väl rustade att åstadkomma en högre lönsamhet när marknaden och volymerna tilltar igen.

I Tyskland har man som bekant sänkt restaurangmomsen från 19% till 7% med start i januari 2026. Förhoppningsvis kan det bidra till en ökad aktivitet på den tyska marknaden. Bordsbokningsstatistiken har däremot än så länge inte uppvisat någon direkt tillväxt i Tyskland under inledningen av 2026.

Duni genomförde ett par förvärv under 2025. Det har fått nettoskulden att stiga och nettoskulden i relation till operativt EBITDA ökade från 1,1x i Q4 2024 till 2,0x i Q4 2025. Bolaget anser att man har en solid finansiell ställning, vilket möjliggör fler förvärv samt att utdelningen föreslås lämnas oförändrad på 5,00 kr per aktie. Personligen ser jag gärna att skuldsättningen kommer ner härifrån.

När dessa rader skrivs på torsdagsförmiddagen är den senaste avslutskursen i Duni-aktien 97,00 kr. Det ger en direktavkastning på 5,15%. Personligen tror jag bolaget har goda möjligheter att höja utdelningen kommande år.

I mitt Excel-ark skissar jag på att Duni kan leverera en justerad vinst per aktie på 8,37 kr under 2026. Det ger ett P/E-tal på 11,6. Jag ser Duni som ett i grunden relativt stabilt och välskött bolag. Nuvarande värdering är enligt mig inte särskilt ansträngande.

För att aktien ska ta fart (givet att inte huvudägaren Mellby Gård kommer med ett generöst uppköpsbud) behövs sannolikt marknaden förbättras. Personligen anser jag Duni vara en defensiv aktie med en (förhoppningsvis) relativt begränsad nedsida.

I väntan på att marknaden ska förbättras kan man inkassera drygt 5% i direktavkastning. Är man på jakt efter enastående avkastning finns bättre alternativ än Duni.

När det kommer till Mellby Gård så utökade de sitt ägande efter rapporten genom att köpa aktier för 40 mkr. Hittills verkar Mellby Gård köra på samma linje som familjen Persson i H&M (= göra regelbundna köp och inte trycka på utköpsknappen per omgående). 

VD Robert Dackeskog avslutar VD-ordet med följande:

”Oavsett hur marknadsläget utvecklas under året står vi väl rustade och förberedda att fortsätta växa, inte minst tack vare de åtgärder vi genomfört under det gångna året”.

Jag äger aktier i Duni.