Tillfällig dipp eller börjar premiumbolaget svikta?

Rapportfokuset fortsätter på bloggen.

I förra veckan presenterade Prevas sin rapport för Q3 2024. Nedan ges en summering av rapporten samt min syn på aktien.

Försämrad rörelsemarginal (vs. jämförelsekvartalet) för sjätte kvartalet i följd

Från och med Q2 2023 har Prevas nu uppvisat en justerad rörelsemarginal som är lägre än vad som uppvisades i respektive jämförelsekvartal. Enligt mitt Excel-ark var den justerade rörelsemarginalen i Q3 2024 den lägsta sedan Q2 2020.

Prevas har upprepade gånger nämnt att man vill ses som ett premiumbolag. Börsmässigt har bolaget under flera kvartal nu imponerat och levererat väl, framför allt på marginalsidan.

I april 2023 kommunicerade Prevas att man höjer sitt finansiella mål avseende EBITA-marginalen, vilken enligt målsättningen ska uppgå till minst 12% över tid. Den höjda målsättningen gjordes i anslutning till att man just hade avverkat sitt lönsamhetsmässigt bästa kvartal någonsin. Sedan de nya målen annonserades har man endast haft en EBITA-marginal över 12% under ett enskilt kvartal.

När det kommer till innevarande kvartal levererade Prevas en intäktstillväxt på 13%, varav hela tillväxten förklaras av förvärv. Organiskt sjönk intäkterna med ”mindre än 1 procent”. Det som framför allt har hämmat tillväxten är en lägre beläggningsgrad och en tuff situation för Enmac i Finland. Om man kollar på det positiva kontot är det imponerande att Prevas fortsatt har kunnat höja priserna, detta trots en utmanande marknad.

Prevas uppger att marknaden i Sverige är ”dynamisk”. Bolaget minskar aktivt antal medarbetare i vissa svenska regioner där förutsättningarna nu är särskilt utmanande.

Rörelseresultatet uppgick till 17,9 mkr (29,3), med en marginal på 5,1%. Rörelseresultatet har dock påverkats negativt av förvärvsrelaterade kostnader uppgående till 8,2 mkr. Justerat för detta uppgick rörelseresultatet till 26,1 mkr, vilket ger en marginal på 7,4%. Enligt mina gjorda justeringar landar sedan vinsten per aktie på 1,25 kr.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var ytterligare något som var svagt i kvartalet. Prevas förklarar att det beror på negativa kalendereffekter avseende betalningar (t ex vilken veckodag som månadens sista dag faller in på). Därutöver har Finland (= Enmac) haft en negativ påverkan på kassaflödet.

Förvärvet av Enmac har bidragit till att Prevas nu har gått från att ha nettokassa till att uppvisa en nettoskuld (exklusive right-of-use assets) på 200 mkr. Det gör att nettoskulden i relation till EBITDA uppgår till 1,0, fortsatt dock med marginal till det finansiella målet om att ha en nettoskuld i relation till EBITDA på max 2,0. Nettoskulden gör däremot att finansnettot försämras med ett antal miljoner samt att utrymmet för nya förvärv begränsas.

Mina tankar och min syn på aktien 

Sammantaget kom Prevas rapport in under mina förväntningar. På rapportdagen sjönk aktien med hela 10,62%. Jag tycker att en nedgång var välförtjänt. Däremot känns omfattningen på nedgången lite väl tilltagen. När man har en tidigare historik av en svag lönsamhet är det lätt att det skapas osäkerhet när marginalerna sjunker tydligt. Kanske inte minst när bolaget själva inte kommunicerat (enligt min mening och kännedom) särskilt proaktivt kring det – bland annat att man ansåg marknaden i Finland vara svag (vilken nu har visat sig vara ännu svagare än befarat). Läser man pressmeddelandet när Enmac förvärvades lyftes inte direkt många orostecken upp. Verksamheten i Enmac tycks nästan ha kollapsat, då de i Q3 hade en negativ EBITA. Positivt var åtminstone att det var ett positivt EBITA i september månad.

VD Magnus Welén påtalar att han är ”väldigt väldigt confident” med att man kommer att nå eller överprestera sitt lönsamhetsmål när beläggningsgraden normaliseras. Detta då man har genomfört mitigerande åtgärder i verksamheten, både i Sverige och Finland. VD Magnus nämnde också att man letar efter förvärv. Personligen ser jag gärna att man stärker upp sin balansräkning först samt får ordning på Enmac.

Jag har skruvat ned mina estimat för Prevas efter Q3-rapporten. För 2025 skissar jag på en vinst per aktie på 9,13 kr. För 2026 har jag i mitt Excel-ark en vinst per aktie på 10,52 kr. Mina prognoser bygger på antaganden om en rörelsemarginal som ligger en bit under Prevas marginalmål, men jag ökar gärna upp mina estimat framöver om marginalerna återkommer till högre nivåer.

Givet fredagens stängningskurs på 112,80 kr ger mina estimat en P/E-multipel på 12,4 för 2025 och 10,7 för 2026. Det är inte särskilt ansträngande. Jag tror fortsatt långsiktigt på Prevas och jag anser att en P/E-multipel på 15 är rimligt. Det ger ett motiverat värde på 157,80 kr baserat på min prognos för 2026.

Jag avslutar dagens inlägg med ett halvt översatt citat från VD Magnus: ”Jag är väldigt väldigt positiv gällande Prevas framtid, även om närmsta framtiden är bumpy. We will deliver over time, for sure”.