Jag tänkte avsluta året med att presentera 5 case som jag finner intressanta för 2026.
De 5 casen kommer att presenteras (utan inbördes ordning) i separata inlägg. Nedan följer case nummer 1.
GREEN LANDSCAPING
Green Landscaping är ett förvärvsbolag verksamt inom grönyteskötsel och anläggning, markunderhåll samt snö- och isröjning. Aktien har haft en svag utveckling under 2025.
En av mina bästa investeringar under 2025 har varit i COOR. Personligen tycker jag att det finns en del likheter mellan Green Landscaping och Coor, både när det kommer till typ av bolag och de förutsättningar som gällde vid respektive investeringstillfälle. Exempelvis har båda bolagen vid mitt investeringstillfälle haft en lite för hög skuldsättning och en marginal som varit för låg.
Nedan redogör jag för min investeringstes i Green Landscaping.
Steg 1: Minskad skuldsättning
Vid utgången av Q3 2025 uppgick Green Landscapings nettoskuld i relation till proforma EBTIDA på rullande 12 månader till 3,0x. Det var en sekventiell ökning med 0,1x jämfört med Q2, vilket var i kontrast till de förhoppningar som fanns om att skuldsättningsgraden skulle sjunka i Q3.
Sammantaget är skuldsättningsgraden nu på en nivå som är högre än vad både bolaget självt och investerare vill se. Nuvarande skuldsättningsgrad förklaras till viss del av extraordinära händelser, exempelvis att verksamheten har hämmats av en ovanligt snöfattig vinter i inte minst Norge.
Den höga skuldsättningsgraden tror jag är något som bidrar till att investerare tvekar kring Green Landscaping. Min tes är att skuldsättningsgraden kommer att sjunka i Q4 2025 och Q1 2026. Det är ett första steg i Green Landscapings jakt på att få ett ökat förtroende hos investerarkollektivet.
Steg 2: (förhoppningsvis) En mer normal vinter i Norge och Sverige
Som nämns ovan var vintern i Q1 2025 ovanligt snöfattig för att vara en vinter i delar av Norge och Sverige. Framför allt den norska verksamheten drabbades hårt av avsaknaden av snö. Som Green Landscapings VD uttryckte det hela ”I Q1 (i Norge) ska man skotta snö. Finns det ingen snö, finns det inget att skotta”.
En mer normal vinter skulle allt annat lika ge en tydlig skjuts i den norska verksamheten i Q1. Det skulle göra att Green Landscaping kan börja år 2026 på ett betydligt bättre sätt än vad man gjorde år 2025.
Steg 3: Tydligt bättre lönsamhet i Sverige från och med 2026
Om vädret är en faktor som är svår (= omöjlig) för Green Landscaping att påverka, är det desto mer görbart att ta itu med underpresterande dotterbolag. I den svenska verksamheten har Green Landscaping ett tag haft flera dotterbolag som inte levererat på ett tillfredsställande sätt när det kommer till koncernens lönsamhetsförväntningar.
Som en konsekvens har tre dotterbolag avvecklats inom den svenska verksamheten. Effekter av detta kommer förhoppningsvis att börja kunna skönjas i Q4 2025. För verksamhetsår 2026 har Green Landscaping vid flertalet tillfällen guidat om att man förväntar sig en tydlig förbättring i den svenska verksamheten.
Steg 4: Nya förvärv bidrar med ökad EBITA på 80-100 miljoner kronor per år
Förvärvsbolaget Green Landscaping har som mål att varje år förvärva bolag som tillsammans ökar det årliga EBITA-resultatet med 80-100 mkr. Den förväntade sjunkande skuldsättningsgraden möjliggör fortsatta förvärv. Då förvärven historiskt har gjorts till attraktiva multiplar, och förväntas så göras även framöver, antas dessa förvärv inte skapa någon nämnvärd press på skuldsättningsgraden. Många gånger räknar inte analytiker med eventuella förvärv i sina prognoser.
Steg 5: Lägre finansieringskostnader
Från och med i början av Q4 2025 har Green Landscaping erhållit nya finansieringsvillkor. Som konsekvens kommer de årliga räntekostnaderna (allt annat lika) att minska med 5-10 mkr.
Avslutande tankar
Green Landscaping är ett bolag som enligt mig för närvarande handlas till attraktiva multiplar. Verksamhetsåret 2025 har kantats av flera utmaningar, både sådana som kan klassas som externa och sådana som kan ses som interna. Det finns enligt mig flera potentiella triggers under verksamhetsår 2026.
Min tes är som sagt att skuldsättningsgraden kommer att sjunka från nuvarande höga 3,0x proforma EBITDA på rullande 12 månader. Därutöver väntas man på organiskt sätt stärka verksamheten i Sverige, samtidigt som snöbristen förhoppningsvis inte blir lika påtaglig i Norge den här vintern. Jämförelsetalen är enkla i Q1 2026 och blir det en normal vinter finns goda möjligheter att prestera väl jämfört med Q1 2025. Generellt är dock den norska marknaden mycket utmanande för tillfället, något jag räknar med att den kommer fortsätta att vara ett tag till.
Förutom organiska förbättringar och (förhoppningsvis) bättre tur med vädret kommer Green Landscaping att växa genom förvärv. De förvärvade bolagen har en högre lönsamhet än koncernen i stort. Förvärven väntas huvudsakligen ske inom DACH-regionen.
Som om inte det vore nog kommer också finansieringskostnaderna (allt annat lika att vara lägre under 2026 än under 2025.
Insynsägandet i bolaget är överlag bra. De två största ägarna fyllde efter Q3-rapporten på sina aktieinnehav med över 20 mkr vardera. Näst största ägaren - Byggmästaren - utökade sitt innehav ytterligare i veckan som gick genom att köpa aktier för 11 mkr. Byggmästaren – räknar i sina kalkyler med att Green Landscaping-aktien ska avkasta minst 20% årligen. Byggmästaren har under 2025 uppgett att de anser att Green Landscaping är missförstått av investerarkollektivet.
När dessa rader skrivs på kvällen fredagen den 12 december är senaste avslutskurs i Green Landscaping 45,05 kr. Det ger ett börsvärde på drygt 2,5 mdkr. Nettoskulden uppgår till 2,5 mdkr, eller 1,9 mdkr exklusive leasing. Enterprise Value uppgår till 5,0 mdkr, eller 4,4 mdkr exklusive leasing.
Baserat på mitt EBITA-estimat för 2026 ger det en EV/EBITA-multipel på 9,3x, eller 8,1x exklusive leasing. Det är ensiffriga multiplar, där exempelvis kommande förvärv inte till fullo inkluderas i siffrorna och där den norska marknaden är särskilt utmanande. Tar man sikte på EV/EBITA 10 och exkluderar leasing finns en uppsida i aktiekursen som (enligt mig) ger en tillfredsställande säkerhetsmarginal.
Jag äger aktier i Green Landscaping.
No comments:
Post a Comment