5 spännande case för 2026: Del 3

Jag tänkte avsluta året med att presentera 5 case som jag finner intressanta för 2026.

De 5 casen kommer att presenteras (utan inbördes ordning) i separata inlägg. Nedan följer case nummer 3.

LAMMHULTS

Lammhults Design Group (Lammhults) är en svensk möbelkoncern som utvecklar produkter och inredningslösningar för huvudsakligen offentliga miljöer och kontor. Varumärkesmässigt besitter Lammhults några av branschens starkaste varumärken på den skandinaviska marknaden. Försäljning bedrivs i över 50 länder. Produkterna utvecklas ofta tillsammans externa formgivare. Verksamheten delas in i de två affärsområdena: Office Interiors och Library Interiors.

Nedan redogör jag för min investeringstes i Lammhults.

Steg 1: Pågående effektiviseringsprogram tar lönsamheten mot målnivån på 8-10%

Den absolut viktigaste faktorn i min investeringstes är att följa utvecklingen av Lammhults rörelsemarginal. Bolaget har satt upp en ambition om att rörelsemarginalen ska uppgå till minst 8-10%. Något som på rullande 12 månader förväntas inträffa tidigast under 2027.

Ser man till Lammhults historiska utveckling, inte minst under de senaste åren, ter sig denna målsättning ambitiös. Under de senaste 14 kvartalen har den genomsnittliga justerade rörelsemarginalen på rullande 12 månader uppgått till 2,7%. Lönsamheten behöver därmed mångdubblas för att komma upp i målnivån 8-10%.

Trots att Lammhults har haft en god utveckling på börsen under 2025 är det ändå tydligt att marknaden inte prisar in en rörelsemarginal på 8-10%. Den svaga historiken (för delar av koncernen) gör givetvis att bevisbördan ligger extra tung på Lammhults att visa att man kan uppfylla sitt lönsamhetsmål.

Personligen anser jag att Lammhults är inne på en turn-around resa. En resa som har bottnat ur och där riktningen nu fyra kvartal i följd har pekat uppåt. Under de senaste åren har Lammhults bytt ut delar av koncernledningen, bland annat både VD och CFO. Jag tycker att både nuvarande VD och CFO ger ett förtroendeingivande och bra intryck.

Lammhults har för närvarande en pågående åtgärdsplan för att stärka lönsamheten. Åtgärdsprogrammets fokus är huvudsakligen på kostnadsreduktion och resursoptimering inom affärsområdet Office Interiors. Exempelvis har man sett över organisationen, gjort en genomlysning av driftskostnader och genomfört kapacitetsanpassningar samt anpassat supply chain och produktion för ökad flexibilitet.

Totalt sett väntas åtgärdsprogrammet leda till ett förbättrat rörelseresultat på 30-40 mkr på årsbasis. Programmet har blivit något försenat, varpå full effekt nu väntas erhållas senast i Q1 2026 (tidigare: Q4 2025).

Lammhults har varit tydliga med att man kan uppfylla sitt lönsamhetsmål även om marknaden inte förbättras.

Steg 2: Förbättrad efterfrågan

Likt flera andra bolag har Lammhults nu under några år kämpat på i en utmanande marknad. En förbättrad efterfrågan skulle vara ett välkommet tillskott till utvecklingen och möjligheten att nå marginalmålet.

Steg 3: Möjlighet att bli ett starkt utdelningscase kommande åren

Lammhults utdelningspolicy stipulerar att minst 40% av resultatet efter skatt ska delas ut till aktieägarna över en konjunkturcykel. Givet att Lammhults inte presenterar något betydande förvärv är min tro att bolaget kan bli ett starkt utdelningscase under de kommande åren.

Under 2025 har man skiftat ut 1,00 kr per aktie till aktieägarna. Det är alltid lite vanskligt att sia om hur bolag tar – eller inte tar – poster av engångskaraktär i beaktande när de fastställer sina utdelningsbesked. Personligen har jag skissat på att Lammhults höjer utdelningen 2026 till 1,50 kr per aktie. Det finns dock möjlighet till högre utdelning.

Även de därefter två påföljande åren borde man kan höja utdelningen med minst 0,50 kr per aktie och år. När dessa rader skrivs tisdagen den 16 december handlas Lammhults-aktien till kursen 34,90 kr. Givet den nuvarande aktiekursen ger en utdelning på 2,50 kr per aktie för verksamhetsår 2027 en direktavkastning på 7,16%. Det är en solid nivå och en nivå som jag tror har goda möjligheter att överträffas.

Avslutande tankar

När jag under sommaren 2025 skrev en analys om Lammhults skrev jag bland annat följande:

”Givet Lammhults historiska verksamhetsutveckling ter sig lönsamhetsambitionen på 8-10% rörelsemarginal mycket ambitiöst. I syfte att kolla historisk utveckling öppnade jag årsredovisningen för verksamhetsår 2019. Rubriken till VD-ordet var då ”Ett av koncernens starkaste år”.

År 2019 landade den redovisade rörelsemarginalen på 7,4%. Utan att ha läst årsredovisningen 2019 mer än endast några rader framgick att ett stort ”Dubai-projekt” bidragit positivt, en order som var en av koncernens största någonsin.

Rörelsemarginalen från och med 2015 till och med 2024 (den period jag har kollat) har förutom år 2019 aldrig varit i närheten av 8%. Den senare delen av nyss nämnda period har dessutom varit betydligt svagare än femårsperioden som avslutades 2019.

Frågan är därmed om Lammhults denna gång kommer lyckas med föresatsen att nå minst 8% rörelsemarginal. Det kan tyckas ”kaxigt” (eller fyllt med rättmätigt självförtroende?) att man pratar om åtta till TIO procent rörelsemarginal 2026, dvs man nöjer sig inte med att klara målet på 8% i ett skede när man som sagt har presterat tydligt sämre än önskat under lång tid”.

Även om jag listar tre steg ovan i min investeringstes är det i princip uteslutande fokus på att uppfylla det första steget. Lyckas Lammhults med det ska aktien mer än dubbleras enligt mig. Sedan jag skrev ovan rader har Lammhults tydliggjort att målsättningen kring rörelsemarginalen inte ska vara uppnådd under 2026 utan att man i årstakt ska takta i linje med målnivån. Det gör att rörelsemarginalmålet kommer att uppnås tidigast någon gång under 2027 på rullande 12 månader.

Personligen vågar jag inte pensla in att Lammhults fullt upp uppnår sitt lönsamhetsmål, även om jag tror (och framför allt hoppas 😊) att man har möjlighet att klara målet. Framför allt om man kan få lite medvind från marknaden.

För 2026 skissar jag just nu på en justerad rörelsemarginal på 6,0% och för 2027 har jag lagt in 7,0%. Även om man med dessa antaganden inte når hela vägen fram till målnivån så är det en hög lönsamhet ur ett historiskt perspektiv för Lammhults.

Ponera att man anser P/E 13 vara en rimlig värderingsmultipel för Lammhults. I så fall skulle aktien dubblas i värde om mitt vinstestimat för 2027 slår in. När man 10% i rörelsemarginal, ja – då finns ytterligare signifikant uppsida.

Efter Q3-rapporten, vilken fick aktien på fall, köpte styrelseordföranden aktier för 2,1 mkr. VD passade på att köpa aktier för cirka 185 000 kr.

Bevisbördan ligger som sagt på Lammhults att visa att man kan ha högre lönsamhet än man haft historiskt. Även om bolaget inte lyckas tycker jag att risk/reward är tillräckligt intressant för att syna jakten på 8-10% rörelsemarginal.