Förvärven haglar in

Det kan vara lätt att tänka sig att många bolag får en känsla av avund när de jämför värderingsmultipeln på sin egen aktie med värderingsmultipeln för vissa serieförvärvare.

Ett bolag som har förvärv som en uttalad – och viktig – del av sin strategiska utveckling är det ledande europeiska fönster- och dörrbolaget Inwido. Länge har det ”gnällts” från undertecknad och en del andra investerare om varför inte Inwido gör fler förvärv.

I takt med detta, kombinerat med en svag konjunktur, har intäktsmålet på 20 mdkr år 2030 kommit att segla allt längre bort. Eller åtminstone: Förvärv krävs i allt större utsträckning för att intäktsmålet ska nås.

I samband med den senaste kvartalsrapporten kommunicerade man att man var ytterst nära att genomföra ett betydande förvärv. Motparten drog sig då ur förhandlingarna i sista sekund.

Sedan 2018 har Inwido årligen anordnat en kapitalmarknadsdag. Årets upplaga går av stapeln på torsdag. Vill man spekulera lite kanske Inwido kände pressen att leverera förvärvsnyheter inför kapitalmarknadsdagen. Eller så var det endast en slump (eller två).

Oavsett vilket står det klart att Inwido förvärvar två bolag, ett förvärv som annonserades i förrgår och ett förvärv som offentliggjordes igår.

Victorian House Window Group

Det första förvärvet hade titeln ”Inwido förvärvar marknadsledare i Storbritannien med omsättning på 33 miljoner pund”. Bolaget i fråga är Victorian House Window Group. Victorian House har cirka 300 anställda och en lönsamhet som är högre än Inwidos egen.

Inwido förvärvar 100% av aktierna till en köpeskilling som landade på 60 miljoner pund på kassa- och skuldfri basis.

Under 2024 redovisade Victorian House en rörelsemarginal på 10%. Givet informationen i pressmeddelandet tycks det som att nettoomsättningen stigit med cirka 2 miljoner pund jämfört med helåret 2024. Inwido taktar (på justerad basis) kring 10% rörelsemarginal. Då Victorian House har en högre marginal skulle man kunna anta att de exempelvis har 11% i rörelsemarginal, vilket då skulle ge en förvärvsmultipel (i relation till rörelseresultatet) på cirka 16,5x. Det är inte direkt någon superfyndvärdering, även om den faktiska lönsamheten skulle vara något över mitt antagande och att bolaget realiserar en del synergier.

AJM Group

Det andra förvärvet hade titeln ”Inwido gör ytterligare ett förvärv och går in i en ny marknad – Slovenien”. AJM Group uppges vara ledande på den slovenska fönstermarknaden. Bolaget har förutom i Slovenien även försäljning i Österrike och Schweiz. AJM Groups årliga intäkter uppgår till cirka 30 miljoner euro, där lönsamheten är i paritet med Inwidos. Bolaget har cirka 200 anställda.

Inwido förvärvar 70% av aktierna i AJM Group, med en köp-/säljoption för de återstående 30 procenten i början av 2028. Inga prisuppgifter ges.

Avslutande tankar

När jag inkluderar de två förvärvade bolagen i mina estimat för år 2026 landar jag på en nettoomsättning kring 10,6 mdkr. Det är drygt halvvägs till 20 mdkr. Antar man sedan att Inwido växer med 10% per år till och med 2030 landar nettoomsättningen år 2030 på 15,6 mdkr. Det kommer därmed krävas en hel förvärv och/eller en superkonjunktur för att intäktsmålet ska nås. Inwido har fortsatt finansiella muskler för att genomföra ytterligare förvärv. Det blir intressant att se huruvida man lyckas uppnå sitt intäktsmål eller inte, personligen skissar jag för närvarande inte på att man når intäktsmålet 2030.

Gällande veckans två förvärv har Inwido fått en del kritik avseende prislappen på Victorian House, pengar som skulle kunna användas för att exempelvis återköpa aktier istället. Det känns inte heller tillfredsställande att inga prisuppgifter lämnades på förvärvet av AJM Group.

Aktien steg dock igår medan Stockholmsbörsen visade röda siffror. När börsen stängde igår var den senaste avslutskursen i Inwido 150,20 kr. Baserat på min vinstprognos för 2026 ger det ett P/E-tal kring 11,7. Inwido har således ingen multipel á la framgångsrik serieförvärvare och lär nog inte så heller få :)

Jag tycker att P/E 15 är en rimlig multipel för Inwido och har för närvarande en riktkurs på drygt 190 kr.

På torsdagens kapitalmarknadsdag skulle jag gärna vilja få mer information om de två förvärven i veckan samt lite tankar kring hur viktigt intäktsmålet är och tankar kring förvärvsdisciplin i förhållande till det.