Jag tänkte avsluta året / inleda året med att presentera 5 case som jag finner intressanta för 2026.
De 5 casen kommer att presenteras (utan inbördes ordning) i separata inlägg. Nedan följer case nummer 5.
HACKSAW
Hacksaw är ett globalt Business-to-Business (B2B) bolag verksamt inom iGaming-sektorn. Verksamheten täcker alltifrån egen utveckling av spel till distribution av såväl egna som tredjeparts aktörers spel. Spelerbjudandet inkluderar slotspel, skraplotter och instant-win spel. Hacksaws egna spel utvecklas av någon av bolagets två interna spelstudior, vilka är placerade i Sverige och Rumänien.
Vid utgången av Q3 2025 uppgick antalet spel till 268 stycken (inklusive tredjepartsspel), där absoluta merparten är slotspel. Sammantaget bedömer Hacksaw att dessa spel finns tillgängliga hos fler än 3 000 operatörers varumärken. Vid utgången av Q3 2025 tillhandahölls bolagets erbjudande på över 35 lokalt reglerade marknader.
Nedan redogör jag för min investeringstes i Hacksaw.
Steg 1: Fortsätta växa inom befintlig kundbas
Som framgår ovan bedömer Hacksaw att sina spel finns tillgängliga hos fler än 3 000 operatörers varumärken (om än inklusive via aggregatorer). Detta gör att det på den strukturellt växande spelmarknaden finns gott om tillväxtpotential kvar att realisera inom den redan befintliga kundbasen, exempelvis genom att följa med dessa kunder till nya geografiska marknader och att ytterligare öka attraktionskraften genom lansering av fler högklassiga spel.
Steg 2: Utöka kundbasen
Trots att Hacksaws spel finns tillgängliga hos ett betydande antal kunder idag finns det fortsatt ett stort antal kunder som Hacksaw inte har ett samarbete med idag. Ser man på pressmeddelanden som har publicerats under Q4 2025 finns flertalet nya kundavtal, exempelvis med Winbet, FDJ United, Caesars Entertainment, Betnacional, betOcean och Esportes da Sorte. De fyra sistnämnda partnerskapen avser de långsiktigt spännande spelmarknaderna i (delar av) USA och Brasilien.
Steg 3: Attrahera fler kunder till OpenRGS-plattformen
Sedan augusti 2023 erbjuder Hacksaw även möjligheten för tredjepartsaktörer att utveckla och distribuera spel på bolagets Remote Gaming Service-plattform (RGS). Det är ett initiativ som går under namnet OpenRGS. Per den 31 mars 2025 hade OpenRGS sex partnerstudios. Under 2024 stod OpenRGS för cirka 5% av koncernens bruttospelsintäkter. I samband med Q3-rapporten 2025 angav man att OpenRGS står för mindre än 10% av bruttospelsintäkterna.
Ambitionen är att skala upp OpenRGS-erbjudandet ytterligare framöver. Målet är att ingå minst ett nytt partnerskap med en extern spelstudio varje kvartal samt att antalet spel bland redan befintliga partnerskap ska öka. Vid utgången av december 2025 har antalet anslutna studios ökat till 8 stycken.
En viktig parameter när nya partnerstudios integreras till plattformen är att de ska komplettera Hacksaws erbjudande och inte konkurrera med det. Sammantaget är detta ett segment som har lägre marginaler än Hacksaws övriga verksamhet.
Steg 4: Generös kapitalåterföring till aktieägarna
Ett av Hacksaws finansiella mål stipulerar att minst 75% av vinsten efter skatt ska skiftas ut till aktieägarna via utdelning och/eller aktieåterköp. För 2026 skissar jag på en vinst per aktie på 7,34 kr.
Antar man att 75% av vinsten i den kapitallätta verksamheten delas ut till aktieägarna ger det en direktavkastning på 8,7% - baserat på aktiekursen 63,44 kr (vilket var slutkursen 2025). Givet nuvarande värdering på P/E 8,6 på min prognos för 2026 (och ännu lägre om man justerar för den starka finansiella ställningen) är min förhoppning att en del av kapitalåterföringen görs i form av aktieåterköp.
Ett tänkbart alternativ är också att en del av den starka finansiella ställningen används till förvärv.
Avslutande tankar
Hacksaw är ett bolag som noterades på Stockholmsbörsen under 2025. Efter en initial uppgång har aktien handlats svagt. I grund och botten är det ett bolag som har presterat snabb tillväxt och skyhög lönsamhet. Man har också ambitiösa finansiella mål.
Jag skrev relativt nyligen en längre analys om Hacksaw. Där lyfte jag upp flera risker att hålla koll på, vilka exempelvis berörde kundkoncentrering, , en hög andel oreglerade intäkter, exponering mot kryptokasinon och en pågående skatterevision från Skatteverkets sida.
iGaming-sektorn är som bekant en sektor som inte uppskattas särskilt mycket av det institutionella investerarkollektivet, vilket bland annat kunde noteras så sent som på årets första börsdag när nya utspel kring Turkiet gjordes.
Givet mitt vinstestimat för 2026 och en uppskattad rimlig P/E-multipel på 12,5 ger det ett motiverat värde på 92 kr.
No comments:
Post a Comment