Det som göms i snö

Idag är det rapportfokus på bloggen.

Tidigare i veckan presenterade Green Landscaping siffrorna för Q4 2025. Nedan ges en summering av rapporten och min syn på aktien. Inget av det som skrivs ska ses som någon form av rekommendation.

I Q4 2025 levererade Green Landscaping en nettoomsättning på 1 791 mkr (1 774), vilket motsvarar en tillväxt på 1%. Förvärv bidrog till tillväxten med 9%, medan valuta hämmade utvecklingen med 3%. Den organiska tillväxten landade på -5%.

Den organiska tillväxten har nu varit negativ fem kvartal i följd och det skaver lite när man tänker på hur bolaget marknadsför sig (t ex gällande hur konjunkturokänslig den växande marknaden är som Green Landscaping befinner sig på). Det bolaget nu kommunicerar i rapporterna (= att marknaden är utmanande) går stick i stäv med en stabil och växande marknad. Inte ens flera förvärv lyckas rendera i att helåret 2025 summeras med positiv tillväxt.

EBITA-resultatet minskade i Q4 2025 med 11% till 145 mkr (164). Det ger en EBITA-marginal på 8,1% (9,3). Vid en nedbrytning av EBITA-resultatet kan man notera att den organiska tillväxten var -30%. Förvärv bidrog med 23%. För helåret 2025 landade den justerade EBITA-marginalen på 7,2%. Det kan jämföras med Green Landscapings finansiella mål som stipulerar att EBITA-marginalen ska överstiga 8%.

Det är segment Övriga Europa som håller uppe lönsamheten. Under helåret 2025 levererade Övriga Europa en EBITA-marginal på knappt 19%. I Norge ser det betydligt sämre ut där EBITA-marginalen mer än halverades under året och understiger nu 5%.

I Q4 2025 uppgick EBITA-marginalen i Norge till 4,2%, avsevärt lägre än 11,6% i jämförelsekvartalet. Nedgången förklaras bland annat av en utmanande marknad där flera dotterbolag sänkt priserna för att erhålla uppdrag samt att ett visst dotterbolag (som gjorde en nedskrivning i Q3) vänt från ett plusresultat i Q4 2024 till negativt resultat i Q4 2025.

Även i Sverige landade EBITA-marginalen på 4,2% i kvartalet, dock en ökning både år-över-år (3,1%) och sekventiellt (2,2%). Green Landscaping har vidtagit flera åtgärder för att lyfta lönsamheten i den svenska verksamheten, något som uppges kommer ge tydlig effekt under 2026 – även om inte intäkterna nödvändigtvis kommer stiga. Detta till följd av att man har avvecklat vissa förlustbolag. Man nämner också att marknaden i Sverige visar tendenser till förbättring.

Avslutande tankar

När börsen stängde onsdagen den 28 januari (= dagen för Green Landscapings rapport) handlades aktien till kursen 43,45 kr. Marknaden övertygades inte om rapporten och aktien sjönk med 8,24% på rapportdagen.

Jag delar marknadens syn om att rapporten inte var särdeles övertygande. Norge och skuldsättningen är de stora plumparna i rapporten. Under perioden Q4 2021 till Q4 2024 har EBITA-marginalen i Norge (på rullande 12 månader) legat i genomsnitt på 12,2%. Det är oerhört långt mycket bättre än vad man ligger på nu.

Green Landscaping ser inte framför sig att marknaden i Norge kommer att förbättras i närtid. Avseende det bolag med särskilt stor utmaning i Norge räknar man med att lönsamheten kommer förbättras från nyss gångna förlustkvartal och stabiliseras på en positiv nivå, men på en lägre nivå än historiskt. Green Landscaping kommer genomföra kostnadsbesparande åtgärder i Norge. Givet detta förväntar sig bolaget en högre lönsamhet i Norge (vs. nuvarande situation) oavsett marknadens utveckling.

Skulle lönsamheten packa ihop i Övriga Europa på samma sätt som den har gjort i Norge. Då befinner sig bolaget i en mycket prekär situation. En situation där kapitaltillskott från aktieägarna inte bör uteslutas.

När det kommer till den finansiella ställningen nämnde bolaget att man kommer dra ner på förvärvstempot om inte skuldsättningsgraden sjunker. Green Landscaping guidar dock för att skuldsättningsgraden kommer att sjunka i Q1 2026. Det hoppas jag verkligen, men bolaget har guidat om sjunkande skuldsättning tidigare utan att det har synts några spår av det i siffrorna.

Det är så klart inte en önskvärd situation för ett förvärvsbolag om man tvingas dra i bromsen med att förvärva nya bolag för att istället amortera på skulden. Kassaflödet kom in lite svagare än väntat under det gångna kvartalet.

Vädret har blivit ett återkommande tema kring Green Landscaping när det kommer till kvartalen som innehåller vintermånader. VD påtalade att bolaget nu har en ”signifikant” bättre position nu än i Q1 2025 avseende vädret. Det är däremot två månader kvar av kvartalet så man får hålla tummarna för snö även under resten av Q1. Exempelvis är 65% av intäkterna i Norge underhållskostnader, där snöröjning ingår.

Det som göms i snö

Är glaset halvfullt eller halvtomt? Kommer Övriga Europa kunna fortsätta hålla fanan högt? Kommer de realiserade förbättringarna göra att den svenska verksamheten närmar sig 8% i EBITA-marginal? Kommer vi få en mer normal vinter i Sverige och Norge i år? Kommer de norska bolagen kunna höja priserna igen när marknaden förbättras? Kommer Green Landscaping att lyckas med ansatsen att få ner skuldsättningen?

Frågorna är många. För defensiva investerare kan det te sig rimligt att vänta in och se att bolaget (förhoppningsvis) får ordning på skuldsättningen (som ett första steg). Jag har ju som bekant Green Landscaping som ett av min 5 spännande case för 2026.

Min tes är bland annat att skuldsättningen kommer att sjunka en aning, att Sverige kommer leverera bättre lönsamhet 2026 och att det kommer trilla in förvärv under resterande del av 2026.

En annan aktör som tror på bolaget är dess näst största ägare – Byggmästaren – som efter rapporten genomförde ännu ett insynsköp i Green Landscaping.

Baserat på mina estimat handlas Green Landscaping kring EV/EBITA 10 för 2026. Jag instämmer i Byggmästarens åsikt om att aktien är köpvärd idag. Enligt min tes var inte Q4 2025 (även om utfallet kom in sämre än väntat) kvartalet som det skulle hända i Green Landscaping. Jag vill syna kommande kvartal för att se hur min investeringstes håller eller inte.

Det återstår att se vad som gömde sig i snön när snön smälter – för mycket snö hoppas vi på i alla fall 😊

Jag äger aktier i Green Landscaping.