Lönsamhet i världsklass och populär på Finanstwitter

Idag är det rapportfokus på bloggen.

Bolaget i fråga är Hacksaw. Inget som skrivs ska ses som någon form av rekommendation.

Nya spelsläpp och fortsatt god tillväxttakt

I Q4 2025 ökade Hacksaw intäkterna med 26% till 55,1 mEUR (43,7). Justerat för valuta landade tillväxten på 31%. Tillväxten, som till fullo är organisk, drivs av bland annat en utökad spelportfölj och nya kundavtal. Sammantaget tecknade bolaget fler än 260 nya avtal under 2025, där både befintliga och nya kunder ingår.

Det genomsnittliga antalet spelrundor per dag ökade med 36 % jämfört med det fjärde kvartalet 2024.

Totalt lanserade Hacksaw 91 nya spel under helåret 2025, varav 45 spel lanserades från Hacksaws egen spelstudio. De resterande 46 spelen lanserades av tredjepartsaktörer via Hacksaws OpenRGS-plattform.

Vid utgången av Q4 2025 fanns åtta anslutna tredjepartsstudios till OpenRGS-plattformen, varav två tillkom under det fjärde kvartalet. Viktigt att ha med sig är att lönsamheten i OpenRGS-plattformen är lägre än för Hacksaws övriga verksamhet.

Intäktsbasen diversifieras

Det är positivt att se att Hacksaw diversifierar sin intäktsbas, både ur ett spel- och kundperspektiv. De tio största spelens andel av de totala GGR-intäkterna utgjorde 43% i Q4 2025, en nedgång från 52% i jämförelsekvartalet. Koncentrationen är dock fortsatt stor med de fem största spelen som står för 30% av GGR. Den största kundens andel av GGR sjönk samtidigt från 20% till 13%. Vidare står inget enskilt land för mer än 10% av den totala spelvolymen.

Lönsamhet i världsklass och stark finansiell ställning

Det justerade rörelseresultat ökade från 35,0 mEUR i Q4 2024 till 45,0 mEUR i Q4 2025, vilket ger en justerad rörelsemarginal på 82% (80). Det är en otroligt hög lönsamhet. Bolagets mål är att rörelsemarginalen ska överstiga 80%.

Hacksaw har också en stark kassakonvertering, vilket gör att det sprutar in betydande belopp i bolagets redan sedan tidigare starka finansiella ställning. I Q4 2025 landade kassaflödet från den löpande verksamheten före förändringar i rörelsekapital på 46,0 mEUR (43,2).

Inklusive förändringar av rörelsekapital landade kassaflödet från den löpande verksamheten på 47,7 mEUR (50,2). Jämförelsesiffrorna inkluderar återbetalning av inkomstskatt på Malta och återbetalning av moms om 10,8 mEUR. På tal om skatt är det positivt att Skatteverket nu har avslutat sin skatterevision om bolaget utan någon påverkan för Hacksaw.

Vid utgången av året hade Hacksaw likvida medel uppgående till 133 mEUR och i balansräkningen lös räntebärande lån helt med sin frånvaro.

Generös utdelning kryddas med aktieåterköp

Den starka finansiella ställningen möjliggör för Hacksaw att skifta ut en betydande andel av resultatet efter skatt till bolagets aktieägare. Styrelsen föreslår en utdelning på 0,40 euro per aktie. När dessa rader skrivs på tisdagsförmiddagen den 24 februari handlas aktien till 55,20 kr. Det ger en direktavkastning på cirka 8,5%.

Vidare föreslår styrelsen att Hacksaw ska ha möjlighet att återköpa upp till 10% av antalet utestående aktier. Jag tycker att det är helt rätt av Hacksaw att besluta sig för att återköpa aktier när kursen befinner sig på (enligt mig) attraktiva nivåer.

Avslutande tankar

Hacksaw-aktien har inte haft någon särskilt imponerande utveckling under den tid man har varit ett börsnoterat bolag. På Avanza finns knappt 10 000 aktieägare i Hacksaw.

Givet den skrala kursutvecklingen är VD Christoffer Källbergs avslutande mening i VD-ordet intressant: ”…övertygad om att vi kommer att fortsätta leverera hög tillväxt och ytterligare aktieägarvärde under 2026 och framåt”. Mäter man aktieägarvärde i termer av (positiv) avkastning på sin investering är det nog många som inte har upplevt så mycket aktieägarvärde hittills.

Hursomhelst. Det är imponerande att se Hacksaws operationella utveckling. Både tillväxt och lönsamhet är på nivåer som den absoluta majoriteten bolag bara kan drömma om. Som alltid blir frågan om utvecklingen är hållbar eller inte.

En viss live kasino-aktör uppgavs på en del håll kunna växa med >30% i många år till. Så blev det inte. Avtagande tillväxt och sjunkande marginaler är inte något marknaden vill. Samtidigt är värderingen (enligt mig) i Hacksaw redan på låga nivåer.

I mitt Excel-ark skissar jag på att Hacksaw når en vinst per aktie på 0,625 euro. En prognos som baseras på att man kommer in något under sina finansiella mål på både tillväxt och lönsamhet. Det innebär att Hacksaw handlas till P/E strax över 8 och EV (exklusive cash build up)/EBIT på 7.

Värderingen är enligt min mening som sagt låg. Jag tycker att aktien lockar kring nuvarande kursnivåer och jag äger aktier i Hacksaw. Kan man verksamhetsmässigt fortsätta i nuvarande tempo blir värderingen snabbt än mer tilltalande (allt annat lika). Skulle inte aktiekursen ta fart i ett sådant scenario kan man åtminstone återköpa en betydande mängd aktier till attraktiva nivåer.