Aktieanalys: Värdering långt under 10-årssnittet

Idag blir det aktieanalys på bloggen.

Om bolaget

Creades är ett investmentbolag som beskriver sig som en långsiktig och engagerad ägare i mindre och medelstora såväl noterade som onoterade bolag. Bolaget grundades vid årsskiftet 2011/2012 i samband med att investmentbolaget Öresund delades upp i två bolag.

Namnet Creades härstammar från det engelska uttrycket Creative Destruction (På svenska: kreativ förstörelse). Creades ska generera värde åt sina aktieägare genom att kreativt ompröva, utmana, omstrukturera och utveckla befintliga strukturer.

Investeringsstrategi

Vid utgången av februari 2026 bestod Creades portfölj till 72% av börsnoterade tillgångar och drygt 25% av onoterade tillgångar. Resterande del avser bland annat likvida medel. Inom ramen för bolagets investeringsstrategi stipuleras att Creades ska:

• Vara en av de största ägarna i bolagen man investerar i
• Uppvisa ett engagerat ägande (gärna med styrelserepresentation)
• Genomföra en initial investering inom intervallet 50-500 mkr
• Ha en långsiktig syn med fokus på ständig utveckling
• Vara branschoberoende
• Ha fokus på svenska och nordiska bolag

Creades söker efter bolag som har potential för omvärdering och potential till underliggande värdeskapande. Portföljbolagen utvärderas sedan kontinuerligt mot förvärvsplanen och återstående potential.

Creades undviker följande typer av investeringar:

• Investeringar med ett högt beroende av cyklikalitet eller andra makrofaktorer så som råvarupriser (t ex gruvindustri)
• Investeringar med betydande hållbarhetsrisker som ej bedöms kunna vändas till möjligheter (t ex olje- och tobaksindustrin)
• Investeringar med en hög påverkan från svårförutsägbara politiska och/eller regulatoriska faktorer (t ex skattefinansierad vård och utbildning)
• Investeringar som i grunden har ett binärt utfall och/eller som till sin natur är svårutvärderade (t ex läkemedelsutveckling i tidig fas)

Historiskt utveckling

Avkastningsmässigt eftersträvar Creades att aktieägarna ska erhålla en god riskjusterad avkastning som över tid uppgår till minst 7,5% per år samt överstiger Stockholmsbörsens totalavkastningsindex (OMXSGI).

Som tabellen nedan visar har Creades inte lyckats slå Stockholmsbörsens totalavkastningsindex vid tre tillfällen under de senaste fem åren. Däremot har man uppnått sitt avkastningsmål i absoluta termer vid tre av de senaste fem åren.

Tittar man på utvecklingen för perioden 2012-2025 har Creades (+859%) totalavkastning för substansvärdet vuxit betydligt mer än Stockholmsbörsen (+405%).

Kort om verksamhetsår 2025

Creades VD John Hedberg likställer utvecklingen för Creades portfölj 2025 med en (godis)påse Bridge-blandning. En godispåse, som VD konstaterar, innehåller vissa goda karameller och vissa karameller man smakmässigt hade önskat mer av.

Under 2025 steg substansvärdet med 12%, vilket var strax under de cirka 13% som Stockholmsbörsen (inklusive utdelningar) mäktade med. Det som framför allt drog ned utvecklingen för Creades var utfallet av den aktiva portföljen.

De direktägda noterade bolagen genererade en avkastning på 30% år 2025, medan den aktiva förvaltningen genererade en avkastning på -4%. Den onoterade delen avkastade -2%. För den noterade delen var Avanza det stora dragloket. Den onoterade delen av portföljen hämmades bland annat av en fortsatt svag konsumentmarknad och ofördelaktiga valutarörelser där den amerikanska dollarn försvagades.

Under 2025 plockade Creades in två nya innehav i portföljen i form av att man köpte 20% av aktierna i Lumene och 10,1% av aktierna i Silex.

Lumene är ett skönhetsbolag med fokus på hudvård, hårvård och färgkosmetik under varumärkena Lumene, Ida Warg och Cutrin. Bolaget uppges ha en särskilt stark position i Finland, men även en solid position i Sverige och Norge. Under 2025 ökade Lumene försäljningen med 5% och hade en rörelsemarginal på 10%.

Silex är ett 25-årigt svenskt bolag med huvudkontor i Järfälla utanför Stockholm. Bolaget är idag en världsledande aktör inom det som kallas för MEMS foundry (Micro-Electro-Mechanical Systems), vilket innebär att man producerar halvledare med mekaniskt rörliga komponenter. Produkterna används exempelvis inom medicinteknik, datacenter, telekom, tillverkande industri och automatisering. Silex har på kundlistan bland annat tre av de så kallade Mag-7 bolagen. Under 2025 ökade Silex försäljningen med 13% och hade en rörelsemarginal på 27%.

I juni 2025 sålde Creades 64% av sitt innehav i Apotea.

Portföljen

Vid utgången av februari 2026 uppgick marknadsvärdet på Creades portfölj till 10,5 mdkr, varav 7,4 mdkr avser noterade tillgångar. De noterade tillgångarna inkluderar direktägda noterade bolag samt de börsnoterade tillgångar som finns inom ramen för den aktiva förvaltningen.

Avanza, Klarna, Apotea och Seafire är den kvartett som formar Creades börsnoterade direktägda innehav. Avanza, som står för 50% av substansvärdet i Creades, är det överlägset största innehavet i portföljen. I övrigt står inget enskilt bolag för mer än 6% av substansvärdet.

Creades näst största och tredje största innehav är de onoterade bolagen StickerAPP (6% av substansvärdet) och Silex (5%). Bland övriga onoterade innehav återfinns exempelvis Instabee (4%), Inet (3%), tidigare nämnda Lumene (2%) och Mentimeter (2%).

Creades uppger att Sdiptech, Exsitec och Vestum stod för 26% av den aktiva förvaltningen vid utgången av 2025. I övrigt nämns inte vilka bolag som ingår i den aktiva förvaltningen per den sista februari.

Tittar man på Creades totala portfölj vid utgången av kalenderår 2025 härstammade 65% av portföljbolagens intäkter från den svenska marknaden och 58% avsåg finansiella tjänster. Konsumentsektorn var vid årsskiftet den näst största sektorn med 20% av intäkterna.

Av de noterade och onoterade bolag som redovisas separat i årsredovisningen är samtliga bolag lönsamma på åtminstone justerad EBIT/EBITA-nivå förutom Klarna och det onoterade kreditinformationsbolaget Kreditz.

Aktien

Den 6 december 2013 noterades Creades A-aktie på Nasdaq Stockholms huvudlista (tidigare var aktien noterad på First North. Idag är aktien listad på Nasdaq Stockholms Mid Cap-lista. Vid utgången av 2025 uppgick antalet aktier i Creades till 135 762 391, varav 93 103 641 A-aktier och 42 658 750 B-aktier.

Som ovanstående tabell förkunnar är Sven Hagströmer med familj (60,9% av aktierna och 45,4% av rösterna) den klart största ägaren i Creades. I övrigt domineras listan över de största ägarna huvudsakligen av institutionellt kapital.

Organisationsmässigt består Creades ledningsgrupp av John Hedberg (VD) och Åsa Robertson (CFO). Investeringsorganisationen bestående av fyra personer innehåller bland annat Sven Hagströmer jr och Jonas Hagströmer.

VD John Hedberg äger 179 000 aktier och är därmed den största (direkta) aktieägaren bland personerna i ledningsgruppen och investeringsorganisationen. När dessa rader skrivs på tisdagsförmiddagen den 31 mars är senast avslutskurs i aktien 66,95 kr. Det värderar VDs aktier till cirka 12 mkr.

I styrelsen finns aktieägande på varje enskild styrelseledamot. Med Sven Hagströmer (inklusive familj) är det ett tillfredsställande insynsägande.

Risker

De risker som jag främst ser kopplade till Creades verksamhet berör portföljkoncentrations-, likviditets- och prisrisker.

Att ha 50% av portföljen kopplad till ett enskilt innehav (= Avanza) utgör en stor potentiell nedsida i Creades-aktien om Avanza av någon anledning skulle drabbas av svårigheter. På Creades hemsida framgår att utöver Avanza och den aktiva portföljen har bolaget 15 andra innehav, vilka samtliga är av betydligt mindre vikt (jämfört med Avanza).

Å ena sidan kan man påstå att Creades har för hög exponering mot ett enskilt innehav, samtidigt som portföljen är för spretig, där de många mindre innehaven också upptar ledningens uppmärksamhet. Som grafen nedan visar är det Avanza som totalt dominerar utvecklingen för Creades.

Likviditetsrisker är också något att ta i beaktande för investerare i såväl noterade som onoterade tillgångar. Om Creades snabbt behöver avyttra ett innehav finns alltid risken att det är en manöver som kräver merkostnader eller att försäljningar på annat sätt görs till ofördelaktiga villkor.

Även Creades portföljinnehav kan få utmaningar med likviditeten i verksamheten och behöva tillskott från sina huvudägare. Skulle Creades sakna tillräckligt med finansiella medel att supportera sina portföljbolag vid sådana tillfällen riskerar man att få se sin ägarandel spädas ut om nyemissioner krävs för att stärka berörda portföljbolagens finansiella ställning.

Ur ett kortsiktigt avkastningsperspektiv för Creades aktieägare är givetvis betydande turbulens på Stockholmsbörsen (och i omvärlden) något som riskerar att minska värdet på Creades portföljinnehav.

Som den aktiva förvaltningen visade under 2025, där inget värde genererades åt Creades aktieägare, utgör andra risker i Creades att kapital allokeras till investeringsmöjligheter som visar sig inte skapa något positivt värde för investmentbolaget och dess aktieägare.

Creades nämner att den aktiva förvaltningen som ”i första hand är en affär på egna meriter i syfte att bidra till totalavkastningen, men i tillägg fyller den en viktig roll som likviditetsförvaltning med möjlighet att frigöra kapital om så skulle krävas för andra och/eller nya investeringar”.

Värdering

Enligt hemsidan IB-index handlas Creades för tillfället (31 mars) till en substansrabatt på 18,33%. Under de senaste fem respektive tio åren har aktien handlats till en genomsnittlig substanspremie på cirka 12%.

Slutsats och avslutande tankar

Sedan man grundades har Creades haft en totalavkastningsutveckling på substansvärdet som presterat klart bättre än Stockholmsbörsen. Under perioden 2016-2025 uppvisades en CAGR-tillväxt i substansvärde per aktie på 14%. Verksamheten såväl aktien hade några riktigt bra år kring covidpandemin. Sedan dess har både substansvärdet per aktie och aktiekursen dock backat och står nu lägre än vid utgången av verksamhetsår 2021.

Vid utgången av 2020 och 2021 handlades aktien till en substanspremie på 47% respektive 54%. En alldeles för hög värdering i en era som präglades av att investerarkollektivet i betydande omfattning önskade att investera i (många gånger olönsamma) tillväxtbolag. Det handlade för dessa bolag om att bygga skala, lönsamhet kunde man ju fokusera på senare.

Inflation och kraftigt stigande räntor gjorde dock att ”senare” kom att inträffa betydligt snabbare än vad många bolag var redo för. Investerarkollektivet skiftade då fokus till bolag med stark finansiell ställning, medan olönsamma högt skuldsatta bolag snabbt lämnades ensamma ute i kylan.

Detta skifte drabbade särskilt hårt många onoterade bolag. Mellan 2021 och 2022 sjönk Creades substansvärde per aktie med hela 32%. Aktiekursen ville inte vara sämre utan sjönk med hela 47%. Trots att substanspremien sjönk under 2022 uppgick den fortsatt till höga 20%.

Värderingsmässigt fanns det därmed fortsatt fallhöjd. Att aktien handlades upp allt för mycket när tillväxt till varje pris premierades på aktiemarknaden har bidragit till att Creades nu tre av de fem senaste åren inte har lyckats prestera bättre än Stockholmsbörsen.

När Creades nu handlas till en substansrabatt på 18% är läget enligt mig ett annat. Då Avanza utgör 50% av substansvärdet bör man som investerare i Creades ha en god tilltro till Avanzas framtidsutsikter för att överväga att investera i Creades.

Creades själva uppger att man ser en stor potential för Avanza att fortsätta växa och ta marknadsandelar. Något som stärks av det faktumet att Avanza har en betydligt högre marknadsandel på nettoinflödet än den 8-procentiga marknadsandel man har på förvaltat kapital. Jag delar den åsikten och tror att det finns fortsatt goda förutsättningar för Avanza att växa, trots en ökad konkurrens.

Som grafen nedan visar är Avanza utdelningsmässigt en kassako för Creades.

Givet att man som investerare anser att värderingen av Creades portfölj i stort är rimlig tycker jag att det är intressant att kunna köpa Avanza till en rabatt på 18%. Givet att också Creades själva tror på sin portfölj tycker jag att återköp av aktier skulle kunna vara ett alternativ att överväga nu när värderingen är under det historiska snittet. Aktieåterköp är dock inget som Creades har ägnat sig åt sedan årsstämman 2016.

Kring Creades tredje största innehav – Silex (där också investmentbolaget Bure finns i ägarlistan) – informerades det i slutet av 2025 att Silex sonderar terrängen för en eventuell börsnotering under 2026. Det är något som skulle kunna bidra till att mer synliggöra värdet av Creades onoterade tillgångar.

Under 2025 rapporterade Creades att man hade 38 mkr i personalkostnader (inklusive rörlig ersättning) för att förvalta värdepappersportföljen. Det motsvarar 0,36% av substansvärdet. Därutöver hade man 10 mkr i övriga förvaltningskostnader (= 0,10% av substansvärdet), vilka huvudsakligen avser rådgivningskostnader hänförliga till förvärv och försäljning.

Jämfört med (aktivt förvaltade) fonder är det en låg förvaltningsavgift, även om det finns andra investmentbolag med lägre förvaltningskostnader i relation till substansvärdet. Personalkostnaderna sjönk dock 2025 jämfört med året innan då de uppgick till 73 mkr – drivet av betydligt högre utfall av rörliga ersättningar.

I årsredovisningen presenterar Creades sina bolag och ger även en kort egen syn på respektive bolag. När det gäller Klarna skriver inte Creades mycket. Kanske det talar för att man kan tänka sig att sälja sitt innehav när lock-up:en löper ut?

Hursomhelst. Jag äger aktier i Creades och tycker att aktien lockar när den nu handlas till en betydligt lägre värdering än historiskt, även om jag inte tycker att aktien förtjänar den premievärdering den har haft historiskt.