Skördetiden närmar sig för kvalitetsbolaget

Idag är det rapportfokus på bloggen.

I Q3 2026 ökade New Wave nettoomsättningen med 11,3% till 2 661 mkr (2 390). Försäljningsmässigt är Q3 2026 det bästa tredje kvartalet någonsin. I lokala valutor ökade nettoomsättningen med 10,2%. Efter fem kvartal i följd med valutamotvind fick nettoomsättningen viss medvind i kvartalet.

Organiskt ökade nettoomsättningen med 3%. Den största delen av tillväxten kommer därmed från förvärv. VD Torsten Jansson påtalar i intervjuer och presentationer efter rapportpubliceringen att han hade förhoppningar om att den organiska tillväxten skulle komma in runt 2-3 procentenheter högre än vad den gjorde. Förutom denna missräkning uppger han att han är nöjd med rapporten. Särskilt nöjd är Torsten med utvecklingen i Norge, Schweiz och Danmark – medan exempelvis Frankrike, Storbritannien och Sverige inte levde upp till VDs förväntningar.

Något som är särskilt glädjande är att New Waves kunder för andra kvartalet i följd påvisar positiva tongångar. För New Waves del finns dock en eftersläpning på något/några kvartal innan kundernas mer positiva tendenser syns i siffrorna.

New Waves bruttomarginalen landade i Q3 2026 på 50,1% (50,0). Det är en viss ökning från Q3 2025. Den underliggande ökningen är däremot större om man tar i beaktande att Cotton Classics, med sin betydligt lägre bruttomarginal, endast ingick i en av tre månader i jämförelsekvartalet. Torsten nämner att han ser begränsade möjligheter till att stärka bruttomarginalen ytterligare. Det skulle i så fall medföra en för stor risk att tappa marknadsandelar.

Det som ändå skulle kunna stärka bruttomarginalen är om produktmixen förändras, exempelvis om en större försäljning sker från mer lönsamma varumärken och/eller att en större andel av försäljningen sker genom New Waves egna digitala kanaler. New Wave vill dock inte konkurrera med sina kunder genom att driva på sin egen e-handel (exklusive för Crafts skosatsning där man idag har en begränsad fysisk distribution).

Det redovisade rörelseresultatet steg från 253 mkr i Q3 2025 till 352 mkr i Q3 2026, det ger en rörelsemarginal på 13,2% (10,6). Justerat för jämförelsestörande kostnader avseende efterskänkta lån i USA under covid-pandemin sjönk rörelsemarginalen från 13,3% till 13,2%. Det kunde New Wave ha nämnt i rapporten som skickades ut i veckan, inte minst då de var snabba med att påtala hur det påverkade utfallet negativt i Q3-rapporten 2025. Det är alltid lite mer charmigt att vara konsekvent vid sådana här tillfällen.

Faktum är att Q3 2025 var det fjärde tredje kvartalet i följd som rörelsemarginalen (baserat på mina justeringar) sjönk. Givet allt som händer i New Wave är det däremot vanskligt att fastställa en utveckling på exakt jämförbarbasis 😊

Hursomhelst. I rapporten var det positivt att se att kassaflöde från den löpande verksamheten förbättrades tydligt till +126 mkr, från -249 mkr i jämförelsekvartalet. Torsten guidar också för att han räknar med att kassaflödet kommer att vara bättre även en period framåt.

Förvärvet av Uhlsport

Den 31 augusti 2026 ingick New Wave avtal om att förvärva 100% av aktierna i Uhlsport, en koncern som bland annat innehåller varumärkena Uhlsport och Kempa. Förvärvet hann bli godkänt av berörda konkurrensmyndigheter redan under september. Uhlsport har därför konsoliderats in i New Wave från och med den 1 oktober 2026.

Torsten ter sig mycket nöjd med förvärvet och lyfter upp detta som ett av New Waves absolut bästa förvärv någonsin. För en förvärvskostnad på 1 euro ska Uhlsport bidra till att göra New Wave-koncernen än mer konkurrenskraftig. Den symboliska förvärvskostnaden indikerar dock tydligt att det finns många problem och utmaningar att hantera innan förvärvet kommer i närheten av någon stor stjärnglans.

Nedan följer exempel på hur Uhlsport kan förvandlas till att bli New Waves bästa förvärv någonsin på 3-4 år.

• Minska personalstyrkan: Personalstyrkan inom Uhlsport uppges kunna minskas med 35-40 personer.
• Minska inköpskostnaderna: Uhlsports 10 största produkter, där New Wave producerar identiska varor, där kunde New Wave producera dessa 26% billigare. Lagret behöver dock först rullas igenom innan denna effekt kan uppnås (= positiv effekt först i Q4 2027).
• Cross-selling #1: Uhlsport säljer idag ingen merch överhuvudtaget.
• Cross-selling #2: Sälja in Uhlsports-erbjudande på så många som möjligt av Crafts över 5 000 avtal med klubbar och föreningar.
• Cross-selling #3: Sälja in Crafts utbud på så många som möjligt av Uhlsport tusentals klubbavtal.

Uhlsport är idag starkast på de marknader där Craft är som svagast. Uhlsport är exempelvis starka i Tyskland, Frankrike och Österrike – medan de har en begränsad försäljning i Skandinavien (cirka 2 miljoner euro – en siffra som Torsten spår ska öka till 15 miljoner euro inom några år).

Även om det finns många potentiella synergier och affärsmöjligheter att försöka realisera är det viktigt att ha med sig att många klubbar har pågående avtal, vilka inte sällan sträcker sig över fem år. För att det överhuvudtaget ska vara möjligt att realisera vissa affärsmöjligheter kan det därmed ta uppemot fem år innan full effekt kan uppnås.

För helåret 2026 väntas Uhlsports nettoomsättning landa inom intervallet 57-60 miljoner euro. Försäljningsmässigt har bolaget uppvisat en nedåtgående trend under de senaste 2-3 åren. Detta hävdar Torsten beror på Uhlsports dåliga servicenivå och slapphet när det kommer till kostnadskontroll. Skulle Craft ha haft samma dåliga servicenivå som Uhlsport har skulle hälften av Crafts nettoomsättning ha försvunnit.

Torstens prognos är att Uhlsport kommer att nå break-even under hösten 2027. Det behövs dock fem år för att nå full lönsamhetspotential.    

Avslutande tankar

New Wave levererade en rapport för det tredje kvartalet som försäljningsmässigt i princip kom in exakt enligt mitt estimat. Däremot var rörelseresultatet och resultatet per aktie 5% respektive 2% över mina prognoser. Jag tycker sammantaget att Q3-rapporten var solid. Aktien steg med 2,74% på rapportdagen, men har därefter handlats ned några kronor.

Jag tycker att New Wave befinner sig i ett intressant läge nu. Marknaden har varit utmanande under flera år och nu börjar äntligen några positiva skott uppvisas. Exempelvis har det svenska sportindexet nu vuxit två kvartal i följd, efter att tidigare haft 14-15 kvartal i följd med negativ tillväxt.

På senare tid har New Wave genomfört sina två största organiska investeringar någonsin (= nya lagret i Dallas och investering för Toppoint i Polen). Detta är faktorer som har pressat ned lönsamheten. Den underliggande lönsamheten – justerat för de senaste förvärven och genomförda investeringar – är god.

Utvecklingen i USA är långsiktigt spännande. Det nya lagret i Dallas har gått live i inledningen av det fjärde kvartalet. Hittills uppges utvecklingen vara god, även om det är i ett tidigt skede. Det kommer att ta några kvartal – kanske uppemot ett år – innan tydliga effekter kommer att kunna skönjas.

Om utvecklingen går väl är ambitionen att initiera projektet med att bygga ytterligare ett lager i USA senast i början av 2028. Just nu har New Wave två lager som tillhandahåller den amerikanska marknaden. För att kunna prestera hyggligt i USA och närma sig målet om att tiodubbla försäljningen på den amerikanska marknaden behövs 5-6 lageranläggningar. Som jämförelse har den största konkurrenten 10-13 lageranläggningar.

Vidare är det glädjande att några positiva tendenser också börjar synas när det kommer till Tenson. Även Tenson har nu gått live i USA samt också erhållit ett antal ordrar på den tyska marknaden. Utvecklingen av Tenson går dock fortsatt långsammare än såväl förväntat som önskat.

När det gäller Crafts skosatsning har 175 000 par skor sålts hittills i år. Man taktar därmed mot att överträffa helårsutfallet 2025, där 225 000 par skor såldes. Ett aber inom skosatsningen är att distributionsapparaten är mindre omfattande än önskvärt. För tillfället sker den fysiska distributionen i Sverige via Löplabbet och Team Sportia.

Den egna E-handeln blir därför en viktig försäljningskanal för skosatsningen. Förhoppningsvis kan distributionskanalen utvidgas framöver. En positiv del i skosatsningen är att även företagssegmentet numera bidrar till att växa detta produktsegment, som nu är det tredje största inom New Wave-koncernen.

Den stora önskan nu är att New Wave ska få lite bättre fart på den organiska tillväxten. Förutom transport och liknande finns en stor del fasta kostnader i koncernen, vilket gör att det skulle ge en god utväxling på rörelseresultatet.

Torsten anser det däremot vara utmanande att nå 5-6% organisk tillväxt under de kommande två kvartalen. Något som Torsten gärna lyfter upp – och som kan bidra till den organiska tillväxten – är att New Wave i början av 2027 kommer lansera en ny kollektion. Det är mer av en lågmarginal kollektion som bygger på återvunnet material. Det är en kollektion som skapar utrymme för New Wave att inta nya delar av marknaden, samtidigt som det enligt Torsten inte kannibaliserar på befintlig verksamhet.

Torsten ser definitivt att New Wave kommer växa 2027. Vidare kommer nettoinvesteringarna i absoluta tal inte att öka (nämnvärt) under 2027 utan utvecklingen är mer jämförbar mot i år. New Wave har goda möjligheter att stärka lönsamheten framöver.

Även att det förvärvade bolaget Cotton Classics har förbättrat sin rörelsemarginal från 5% har man fortfarande en lång väg kvar att gå till 15%. Samtidigt går Tenson med förlust och BTC har en ”väldigt låg” lönsamhet. Torsten nämner att om inget ”väldigt, väldigt dåligt händer” förväntar han sig ”great improvements very soon”. Uhlsport måste dock som sagt räknas separat.

På förvärvssidan får New Wave 2-3 propåer varje vecka. Då endast ett förvärv har genomförts hittills i år avslås därmed nästan samtliga propåer. När det kommer till förvärvet av Uhlsport var det en 89-årig man som sålde sitt livsverk. För honom var köparen oerhört viktig och här vann New Wave kontraktet till följd av sitt goda rykte och befästelser om att man skulle fortsätta att utveckla Uhlsport.

Jag tycker att det finns många potentiella triggers i New Wave, både i relativ närtid och om man lyfter blicken några år. Några exempel är:

• Öka försäljningen av New Wave-varumärken inom Cotton Classics (endast 5% av försäljningen idag. Exempelvis inkluderas Uhlsport och Kempa i Cotton Classics erbjudande från och med januari 2027).
• Ökad distributionskapacitet och vidare exponering mot företagssegmentet för att växa Crafts skosatsning.
• Lyckas med målsättningen att försäljningen i USA ska vara 10 gånger större om 6-7 år.
• Lönsamheten stärks tydligt när investeringsnivån dämpas.
• Realisera betydande synergier från förvärvet av Uhlsport.
• Genomföra nya värdeskapande förvärv.
• Allmän marknadsförbättring.

När dessa rader skrivs vid lunchtid på fredagseftermiddagen den 13 november handlas New Wave-aktien till kursen 102,50 kr. Baserat på mina estimat för verksamhetsår 2027 handlas aktien till P/E 11,9. Jag tycker att det är en för låg värdering för New Wave. Jag anser P/E 15 vara motiverat för New Wave. På mina estimat ger det en riktkurs på 129 kr.

Jag äger aktier i New Wave och inget som skrivs ska ses som någon form av rekommendation.