Notes kapitalmarknadsdag 2024

I fredags arrangerade Note en kapitalmarknadsdag. I dagens inlägg ges en summering av dagen samt min syn på aktien.

Inledningstal (VD Johannes Lind-Widestam)

• Nivån på “pushouts” när det kommer till kundordrar var störst i Q3 och väntas förbättras framöver
• Under det senaste året har Note minskat antalet medarbetare från över 1 600 personer till cirka 1 450 medarbetare. Detta för att anpassa bemanningen till den rådande efterfrågan. Nedgången i antalet medarbetare är främst relaterat till att tillfälligt anställda har lämnat bolaget. I Q3 gjorde man dock en personalminskning av ”fast” personal i Kina till följd av den svaga produktionsaktiviteten i landet
• När Johannes började som VD var mer än 40% av antalet anställda placerade i Kina. Som en konsekvens av att man har prioriterat att växa i andra delar av världen har andelen medarbetare i Kina sjunkit till runt 20%
• I Sverige har Note en marknadsandel på 14-15% av EMS-marknaden. Inkluderas OEM-delen landar marknadsandelen snarare kring 10%. Johannes anser att man åtminstone borde kunna komma upp i 20% marknadsandel
• Note har idag fyra produktionsanläggningar i Sverige. En siffra som Johannes vill öka framöver
• Finland är en marknad som Johannes gärna ser att Note växer på. Note har haft förvärvsdiskussioner med finska bolag men har hittills inte landat i någon affär
• Efter Brexit har Storbritannien blivit mer av en stängd marknad, vilket innebär att man måste ha fler produktionsanläggningar på brittisk mark
• Bulgarien: Detta är en lågkostnadsmarknad där Note syftar till att ”offset” Kina
• Kina: Om än från låga nivåer så har man nu börjat se några positiva signaler. Nuvarande nivå i Kina är dock långt ifrån vad som uppvisades under de starka åren 2022 och 2023
• EMS-marknaden ”grundades” under 90-talet. Åren innan finanskrisen uppvisade marknaden en snabb tillväxt för att därefter präglas av överkapacitet mm. Samtidigt var trenden att alltmer produktion skickades till Kina
• För närvarande väntas marknaden växa med i snitt 6-7% per år. EMS-marknaden är cyklisk till sin natur och nuvarande mer dämpande marknadsefterfrågan kommer att vända till mer positiva tongångar tids nog
• Lagernivåerna hos kunderna har sjunkit allt mer. Då kundernas marknader har det tufft har lagerjusteringarna tagit längre tid än vad Note hade förväntat sig
• Johannes förväntar sig att Europas EMS-marknad växer snabbare än världsmarknaden kommande år
• Notes kärnaffär är tillverkning och produktion. Man har inte så stor eftermarknadsaffär. Målet är att ”be best in class in production”

Trading update (VD Johannes Lind-Widestam)

• Johannes påpekar att Note idag (jämfört med tidigare i marknadsnedgången) har en bättre balans i relation till efterfrågan. Något som gör att den underliggande efterfrågan väntas öka 2025
• Johannes förväntar sig också att verksamheten i Estland kommer studsa upp fint 2025
• Bolagets marginal är i stort beroende av hur mycket volymer Note lyckas leverera. För att höja lönsamheten krävs således att man säljer mer. Under verksamhetsår 2024 har fokus varit på kostnadseffektivitet och att hålla uppe marginalerna
• Försvarssektorn väntas fortsatt vara ett tillväxtområde framöver
• GreenTech: Är ett intressant område men Johannes förväntar sig inte att det är en affär som kommer att studsa tillbaka till att utgöra 25% av försäljningen som det var under haussen för något år sedan. Johannes förväntar sig en viss förbättring inom GreenTech år 2025, eller som han också uttryckte det ”cannot go down more”

Note Norrtälje (Christoffer Skogh, Managing Director)

• Produktionsanläggningen i Norrtäljes främsta fokus är på MedTech, även om man har kunder inom samtliga fyra segment
• Intäkterna för produktionsanläggningen i Note Norrtälje väntas passera 2023-års nivå först år 2028. Intäkterna har droppat avsevärt för Note Norrtälje. Detta då primärt GreenTech-segmentet haft en svag utveckling. Försäljningen från två GreenTech-kunder minskade år 2022 och 2023 från 200 mkr per år till 50 mkr år 2024. Dessa två kunder förklarar ungefär hälften av intäktstappet för Note Norrtälje. Den andra delen förklaras av ett relativt jämnt tappat fördelat på de övriga tre segmenten. Generellt är många GreenTech-bolag start-ups och unga bolag med stor volatilitet
• Sammantaget är Christoffer ”Very comfortable about the future. Note doesn’t have to invent something new. The market will come back”.
• The electronic component market (Cecilia Örn-Lindberg, Chief Procurement Officer)
• Note har cirka 40 000 unika komponenter som man behöver i sin produktion. Samtliga komponenter behöver finnas på plats i rätt tid
• Komponentsbristen för något år sedan gjorde att samtliga steg i värdekejdan byggde upp extra lager
• Nu har ledtiderna sjunkit och är på mer normala nivåer
• Visibiliteten på marknaden är normalt runt 1-2 kvartal
• Andelen leveranser som ankommer i ”rätt tid” uppgår nu till 95%
• Faktorer som påverkar komponentmarknaden och tillgången på komponenter är exempelvis AI- och automationsutvecklingen och geopolitiska spänningar
• När det kommer till antalet fraktade halvledare följer marknaden en långsiktigt positiv trend, framöver väntas dock fluktuationerna (både på upp- och nedsidan) att vara mer kraftfulla
• Världen går mer och mer mot electrification

Future, Outlook och Q&A (VD Johannes Lind-Widestam)

• Johannes påtalar att han är mest nöjd med att nå 10% i rörelsemarginal i Q4, något som man har jobbat hårt med
• En styrka med Note är att VD och andra ledande befattningshavare alltid är redo och tillgängliga att vara med på kundmöten mm
• De flesta kunderna har nu nått någon form av bottennivåer när det kommer till lagernivåer. När sedan marknaden väl vänder igen kommer kunderna även behöva bygga mer lager igen 
• Note har ett försiktigt tillvägagångssätt när det gäller sin nya prognos. Prognosen baseras på ”vad man ser nu”
• Målet om en intjäning på minst 7,5 mdkr år 2028 ligger fast
• Note byter relativt ofta ut sina maskiner för att kunna öka effektiviteten och lönsamheten ytterligare
• Bolagets ambition är att växa dubbelt så snabbt som marknaden
• Under 2023 gjorde man två förvärv. Under 2024 har man inte genomfört något förvärv. Säljarna uppges vilja att prismultiplarna ska värderas på utfallet från det starkare fjolåret medan Note vill att prismultiplarna ska baseras på den svagare marknaden som råder under 2024. Efter år 2024 väntas prisgapet mellan köpare och säljare att minska, vilket ökar sannolikheten för att Note ska genomföra förvärv under 2025
• Johannes nämner att Note har kapacitet att förvärva för ”flera hundra miljoner kronor”
• Sett till de totala intäkterna väntas andelen eftermarknad vara konstant framöver
• År 2025 väntas vara ett förhållandevis svagt år för Note och branschen, medan 2026-2028 väntas bli betydligt starkare
• Man har en något högre intern prognos för 2025 än vad man har kommunicerat till marknaden
• Man har försäljningsprognoser per kund till och med år 2027
• Ser man exempelvis på de stigande elpriserna som noterades nyligen innebär det att hållbarhet kommer att bli allt viktigare, dels generellt rent verksamhets- och imagemässigt men även ur ett kostnadsperspektiv. Note har installerat solpaneler på många av sina produktionsanläggningar i syfte att minska kostnaderna
• Q4 är ett säsongsmässigt starkt kvartal så man ska inte räkna med 10% rörelsemarginal varje kvartal
• Note har fokus på att bredda kundbasen inom GreenTech, exempelvis när det kommer till grid-infrastruktur
• Försvarssegmentet står för 10% av intäkterna idag, en siffra som Johannes förväntar sig kommer att öka framöver
• Försäljningen var under sommaren exceptionellt svag. September, oktober och november var därefter likvärdiga försäljningsmässigt
• Industrisegmentet är Notes klart största segment, men det är inte något som oroar Johannes då segmentet innehåller många olika delsegment. Note fokuserar på kund för kund och inte bransch

Min syn på aktien

Efter att Note på fredagsmorgonen uppdaterat sin guidning för Q4 2024 och lämnat en prognos för verksamhetsår 2025 handlade marknaden tydligt upp aktien. Guidningen var i linje med mina estimat, om än att lönsamhetsprognosen var strax över mina estimat.

Efter guidningen gjorde jag en viss uppjustering av mina lönsamhetsestimat för Q4 2024 och helåret 2025. Min nuvarande prognos avseende vinst per aktie 2025 uppgår till 10,82 kr. När dessa rader skrivs på måndagseftermiddagen (16/12) handlas Note-aktien till 146,10 kr. Det ger ett P/E-tal på 13,5 utifrån min vinstprognos för 2025.

Tycker man att Note bör värderas till P/E 15 ger det ett motiverat värde på 162 kr. Även om man kan argumentera för att det finns mer att ta av på uppsidan är min bedömning att det nu (kortsiktigt) finns mer intressanta investeringsmöjligheter på andra håll. Jag har därför sålt mina aktier efter kapitalmarknadsdagen. Aktierna inhandlades för runt 125 kr per aktie för cirka en månad sedan.

Jag tycker att Note är ett intressant bolag och kommer fortsätta följa bolaget och aktien. Det är ett bolag jag gärna äger aktier i någon framöver igen.