Ogunsen: Q4 2024

Nedan ges en summering av Ogunsens Q4-rapport samt min syn på aktien.

Drivet av fortsatt utmanande marknadsförhållanden levererade Ogunsen en svag Q4-rapport. Nettoomsättningen sjönk med 12%. Det var sjätte kvartalet i följd som nettoomsättningen sjönk. På segmentnivå sjönk nettoomsättningen för konsultdelen med 10% och rekryteringsverksamheten uppvisade 25% minskad nettoomsättning.

VD Kent Sangler skriver i (det mer omfattande VD-ordet än vanligt, bra där!) att december innehöll få (arbets)timmar och många klämdagar. Något som såklart tynger inte minst konsultdelen. Rörelsemarginalen i konsultdelen landade på mycket svaga 1,4%.

Min tes är att Ogunsen räknat med att efterfrågan skulle ha varit lite mer uppmuntrande nu och att man därför haft en bemanning som gör att man snabbt kan ta del av en lite bättre aktivitet i efterfrågan. När marknaden fortsatt är svag blev man därför i Q4 tvungen att minska personalkostnaden. Något som renderade i 1,1 mkr i engångskostnader i kvartalet. Justerat för detta landade koncernens rörelsemarginal på 3,4%.

Rörelsemarginalen ligger därmed långt ifrån målsättningen på 10%. När tiderna var betydligt bättre för några år sedan låg rörelsemarginalen en bit över 10%. Bolaget påtalade då för mig ”kom ihåg att målet är 10%”, vilket bör tolkas som att tiderna då var mycket gynnsamma och att det inte är en uthållig marginal.

När marknaden nu är betydligt tuffare kan det vara värt att påminna sig om samma budskap igen ”kom ihåg att målsättningen är 10% (och att man historiskt många gånger visat att man levererat på målsättningen)”.

Kent skriver i VD-ordet också bland annat följande:

”Under inledningen av 2025 har efterfrågan fortsatt på samma nivå som tidigare kvartal. Vi har under inledningen av kvartalet ytterligare effektiviserat/reducerat personalstyrkan i syfte att förbättra lönsamheten. Summan för detta i form av personalkostnader av engångskaraktär under första kvartalet beräknas uppgå till cirka 2,2 MSEK, vilket tillsammans med de åtgärder som gjordes under fjärde kvartalet kommer att ge en kostnadsbesparing om cirka 6,7 MSEK på årsbasis”.

Min syn på aktien

Aktien handlas i skrivande stund till kursen 30,35 kr. Jag tror inte att man ska räkna med tvåsiffrig marginal än på några kvartal. Över tid, och med en förbättrad marknad, anser jag definitivt att marginalen ska vara betydligt högre än vad den är idag.

Jag tycker det är svårt att estimera utvecklingen i närtid. Om man leker lite med siffrorna skulle följande kunna vara ett scenario:

2025

• Intäkter: 450 mkr
• Justerat rörelseresultat: 29,4 mkr (6,5% marginal)
• Justerat resultat per aktie: 2,11 kr
• Utdelning per aktie: 2,00 kr (beroende på hur Ogunsen väljer att se på jämförelsestörande poster)

2026

• Intäkter: 486 mkr
• Justerat rörelseresultat: 38,9 mkr (8,0% marginal)
• Justerat resultat per aktie: 2,81 kr
• Utdelning per aktie: 2,80 kr

Tittar man redan nu in i 2026 ger ovanstående scenario en P/E-multipel på 10,8. Ogunsen har också en stark finansiell ställning, vilket ger en EV/EBIT-multipel 2026 på en bit under 10. Det tycker jag är en attraktiv värdering. Skulle mitt scenario slå in, och man tycker det är långt till 2026, kan man ändå räkna med goda utdelningsnivåer under tiden man väntar.

Min förhoppning är att mina estimat, framför allt marginalmässigt, är relativt konservativa. Skulle man nå 10% rörelsemarginal ger det en vinst per aktie på 3,53 kr. Ogunsen är ett välskött bolag och för den tålmodige anser jag nuvarande aktiekurs utgöra en intressant risk/reward på lite sikt. Jag äger aktier i Ogunsen och har utökat mitt innehav efter rapporten.