Doldis som kan vara en spännande krydda i portföljen

Idag är det dags för aktieanalys på bloggen.

Bolaget i fråga är Byggmästaren Anders J Ahlström. Inget som skrivs ska ses som någon form av rekommendation.

Om bolaget

Byggmästaren Anders J Ahlström är ett svenskt investmentbolag som grundades år 2013. Historien om Byggmästaren Anders J Ahlström sträcker sig dock betydligt längre bak i tiden.

År 1898 bildade Anders J Ahlström aktiebolaget ”Anders J Ahlström bygg- och fastighetsaktiebolag”.  Dessförinnan hade Anders tillsammans med sin farbror varit ledande kring bygget av Johanneskyrkan i Stockholm.

En intressant anekdot är att när Anders grundade sitt företag i Helsingborg år 1898 fick han telefonnummer 8. När nästa generation Ahlström tog över verksamheten hade antalet telefonnummer i Helsingborg utökats. Det nya telefonnumret blev 11 00 8. Ytterligare en generation senare ändrades numret till 21 00 08. Det är ett telefonnummer som lever kvar hos företaget än idag.

Med knappt 42% av rösterna och 28% av kapitalet är Mikael Ahlström idag Byggmästarens största ägare. Anders var Mikaels farfars far. På Mikaels CV går exempelvis att läsa att han under cirka 40 år har varit involverad i förvärv, utveckling och försäljningar av verksamheter inom Procuritas, en private equity-verksamhet som han startade 1986.

År 2013 fick Mikael reda på att Botkyrkabyggen planerade att genomföra en försäljning av fastigheter på Albyberget. Botkyrka kommun kom sedan att sälja fastigheterna till bolaget Byggmästaren Anders J Ahlström. Detta innebar att ett nytt kapitel inleddes i familjeföretagets då 115-åriga historia.

Året därpå noterades Byggmästaren, som det första bolaget med säte i Botkyrka, på Nasdaq First North. Fastighetssejouren avslutades år 2018 när Byggmästaren (via Mitt Alby) sålde de tidigare förvärvade hyreslägenheterna. I samband med detta antog Byggmästaren en ny strategisk inriktning, där man kom att bli ett investeringsbolag. Sedan år 2024 är aktien noterad på Nasdaqs huvudlista.

Vid utgången av 2024 uppgick Byggmästarens substansvärde till 2,2 mdkr. Det kan jämföras med de ca 220 mkr i eget kapital som investmentbolaget totalt har investerat sedan bolaget grundades 2013. Under femårsperioden som avslutades 2024 steg substansvärdet med i genomsnitt 13% per år.

Investeringsmodell

Byggmästarens fokus är på att investera i små- och medelstora bolag i Sverige och övriga Norden. Investeringar görs i såväl noterad som onoterad miljö. De bolag som Byggmästaren investerar i ska huvudsakligen uppvisa beprövade, uthålliga och skalbara affärsmodeller.

Vidare ska bolagen som man investerar i adressera verkliga, viktiga och växande kundbehov samt ha ambitionen att vara ledande inom sin marknadsnisch. Sammantaget söker Byggmästaren efter morgondagens kvalitetsbolag. Något som också präglar flera av Byggmästarens innehav är att de över tid väntas växa både organiskt och via förvärv. 

Investeringarna görs utifrån ett fundamentalt perspektiv. Vidare baseras Byggmästarens analys- och investeringsmodell på den så kallade 4M-modellen: Man, Moat, Money och Market. Kortfattat kan modellen beskrivas enligt följande:

• Man: Vilka är människorna i och runt verksamheten och hur stark är deras förmåga att genomföra idéerna?
• Moat: Hur skyddar bolaget sin marknadsposition, sina marginaler eller sitt tekniska försprång?
• Money: Hur är bolagets finansiella profil, lönsamhet och värdering?
• Market: Hur stor är marknaden, hur och var växer den samt vilka konkurrenter finns?

Ett annat ramverk som anammas av Byggmästaren är de tre C:na. De tre C:na ämnar tydliggöra tre faser i värdeskapandet:

• Capture: Investera till ett pris som är lägre än det bedömda underliggande värdet
• Create: Under ägarperioden tillföra erfarenhet, nätverk och strategisk vägledning för att stärka lönsamhet och konkurrenskraft
• Crystallize: Synliggör och kommunicera det skapade värdet och bolagets position, manifesterat genom en optimerad värdering

Investeringsportföljen

Byggmästaren har en koncentrerad portfölj som inkluderar totalt 7 innehav – Safe Life (48% av substansvärdet vid utgången av Q1 2025), Green Landscaping (27%), Team Olivia (8%), Fasticon (5%), Infrea (4%), Ge-Te Media (1%) och DP Pattering (1%). Utöver detta finns likvida medel och övriga nettotillgångar/placeringar totalt uppegående till 6% av substansvärdet. Som framgår av tabellen nedan är Green Landscaping och Infrea noterade bolag, medan övriga är onoterade innehav.

Portföljens största innehav är Safe Life, vilka vid utgången av Q1 2025 stod för 48% av substansvärdet. På kvällen fredagen den 13 juni skickade dock Byggmästaren ut ett pressmeddelande där man förkunnade att Bridgepoint tar över positionen som största ägare i Safe Life, en position Byggmästaren tidigare hade.

I pressmeddelandet beskrivs Bridgepoint som ”en av världens ledande börsnoterade privata tillväxtinvesterare” som väntas ”kunna tillföra betydande kompetens och kapital för nästa fas i Safe Lifes spännande utveckling”.

Transaktionen innebär att Brigdepoint tillför nytt primärkapital samt köper delar av redan befintliga aktier av bland annat Byggmästaren. Vidare innebär transaktionen att Byggmästaren frigör 525 mkr och äger 12% av Safe Life. Det är en nedgång i Byggmästarens ägarandel av Safe Lifes totala antal aktier från cirka 30% innan transaktionen. Transaktionen värderar Safe Life till cirka 5,5 mdkr på skuldfri basis, vilket är 15% högre än Byggmästarens senaste rapporterade värdering. Transaktionen, vilken är villkorad regulatoriska godkännanden, väntas slutföras i Q3 2025.

Skulle ovanstående transaktion ha ägt rum vid utgången av Q1 skulle Safe Life ha stått för cirka 30% av Byggmästarens substansvärde. Det skulle ha inneburit att Safe Life fortsatt varit det största innehavet.

Jag publicerade nyligen en omfattande genomgång av Green Landscaping och kommer därför inte nämna bolaget närmare i denna text. Då Safe Life och Green Landscaping är de två absolut viktigaste innehaven för Byggmästaren kommer jag nedan istället fokusera på Safe Life.

Safe Life

Safe Life är ett svenskt bolag grundat 2019 som specialiserar sig på livräddande utrustning, främst automatiserade externa defibrillatorer (AED), samt relaterad utbildning och tjänster inom första hjälpen. Bolaget grundades av Alexander Albedj och Jimmy Eriksson.

Huvudkontoret är beläget i Solna. Bolaget har en stark global räckvidd, med fysisk närvaro i tio länder och försäljning i över 40 länder – däribland Sverige, Finland, Tyskland, Storbritannien, Irland, Kanada och USA.

Safe Life har en decentraliserad verksamhetsmodell bestående av drygt ett trettiotal dotterbolag, vilka drivs av lokala entreprenörer som bearbetar sina geografiska marknader i olika kanaler och med varierande produkt- och tjänsteutbud.

Safe Life har anammat en aktiv förvärvsstrategi med målet att konsolidera den fragmenterade marknaden för hjärtstartare som man verkar på. Historiskt har Safe Life genomfört runt 5-6 förvärv årligen. Bolaget är idag den ledande aktören i stora delar av Europa och Kanada samt nummer två i USA.

Nordamerika står för 70% av intäkterna. Man gick in i USA år 2023 och ser stor potential på den amerikanska marknaden, bland annat genom att komma in i varje delstat. Idag är bolaget verksamt i ett fåtal amerikanska delstater.

Safe Life fokuserar både på att erbjuda försäljning och uthyrning av hjärtstartare. Safe Life tillverkar inte själva hjärtstartarna utan fungerar som återförsäljare och distributör av etablerade varumärken. Cirka 80% av Safe Lifes bruttokostnader härrör Philips, Zoll, Stryker och Defibtech, vilka är de fyra globala marknadsdominanterna när det kommer till tillverkning av hjärtstartare.

För att säkerställa kvalitet och funktionalitet erbjuder Safe Life även service och support för de hjärtstartare de säljer, inklusive byte av batterier och elektroder samt utbildning i hjärt-lungräddning (HLR).

Försäljning av hjärtstartare står för 85% av intäkterna, 3% avser uthyrning och service, 10% utgörs av utbildning och 2% relateras till första hjälpen-produkter. Hittills har bolaget placerat ut över 500 000 hjärtstartare. Ambitionen är över tid att skapa återkommande intäkter genom att hyra ut ett större antal hjärtstartare tillsammans med att ingå avtal om service och underhåll. Det är ett skifte jag gillar och som väntas ske gradvist.

Ur ett kundkoncentrationsperspektiv återfinns huvudsakligen små- och medelstora bolag i kundbasen. Safe Lifes bolag är fortsatt små, något som förklarar att man än så länge inte har kommit in på större kunder.

Plötsligt hjärtstopp

Enligt statistik avlider totalt över 700 000 personer årligen i EU och USA till följd av plötsligt hjärtstopp. Många av dessa hade kunnat överleva om en hjärtstartare hade funnits i närheten. Av personer i Sverige som drabbas av plötsligt hjärtstopp utanför sjukhusmiljö överlever endast 12%. Motsvarande siffra i sjukhusmiljö uppgår till 35%.

Tyvärr uppvisar trenden ett ökat antal dödsfall till följd av plötsligt hjärtstopp, drivet av exempelvis nuvarande hälsotrender och att människor i genomsnitt lever längre än vad man gjort tidigare.

En hjärtstartare kostar mellan 10 000 och 20 000 kronor, och kunderna kan vara allt från arbetsplatser, idrottsklubbar, bostadsrättsföreningar till restauranger – eller privatpersoner. En hjärtstartare är en liten EKG-apparat som läser hjärtrytmen och kan ge en strömstöt för att starta om hjärtat vid ett plötsligt hjärtstopp. Den används när en person är medvetslös och inte andas.

Exempel på utmaningar för Safe Life 

Safe Life är ett snabbväxande bolag som enligt min mening inte har någon direkt superstark vallgrav. Exempelvis säljer man inte egenutvecklade produkter. Man är därmed beroende av tredjepartsleverantörer. Det ger också en ökad exponering mot risken för att ny konkurrens ska uppstå.

Att regelbundet genomföra förvärv kräver löpande kapital. I likhet med vad som gäller för samtliga förvärvsbolag är det av yttersta vikt att förvärven håller god kvalitet, integreras väl och genomförs till rimliga prisnivåer.

Exempel på möjligheter för Safe Life

Det finns långsiktigt betydande tillväxtmöjligheter för Safe Life på den fragmenterade marknaden. Plötsliga hjärtstopp är idag en av de vanligaste dödsorsakerna, där en hjärtstartare nära till hands verkligen kan rädda liv.

På vissa ställen är det numera också krav på att det ska finnas hjärtstartare, exempelvis i franska offentliga byggnader och på vissa arbetsplatser samt vid vissa amerikanska idrottsanläggningar. Regelkrav samt ökad medvetenhet om plötsliga hjärtstopp är något som väntas generera fortsatt marknadstillväxt.

För Safe Life finns också möjligheten att expandera geografiskt och ytterligare bredda sitt tjänsteerbjudande. Man uppger att man tittar på att expandera bortom Nordamerika och Europa, men att det inte ligger på agendan idag.

Runt 70% av alla hjärtstopp sker i hemmen. I framtiden torde detta i större omfattning kunna leda till att hjärtstartare också blir en mer vanligt förekommande B2C-produkt.

Safe Lifies finansiella utveckling och avslutande tankar

Sedan 2019 har Safe Life uppvisat en intäkts-CAGR på 118%. Den organiska tillväxten har uppgått till cirka 13-14% per år om antar att Safe Life hade ägt samtliga bolag sedan 2019. Marknaden uppges växa med runt 10% per år. En marknadstillväxt som spås fortsätta även framöver.

Byggmästaren investerade första gången i Safe Life i början av 2020. Vid den tidpunkten omsatte Safe Life cirka 60 mkr. Vid utgången av 2024 hade Safe Life en pro forma omsättning på 2,3 mdkr och en justerad EBITA-marginal på cirka 10%. Bolaget är därmed EBITA-lönsamt. Bolagets ambition är att fortsätta växa snabbt. Det är däremot som alltid en avvägning mellan att växa fort och att stärka lönsamheten.

Trots att plötsligt hjärtstopp är en av de vanligaste dödsorsakerna saknas det idag hjärtstartare på otroligt många publika platser och företag (för att inte tala om hur det ser ut i den absoluta merparten av hushållens hem). Av de hjärtstartare som finns utplacerade runt om i samhället uppges 30-40% inte fungera.

Det finns fortsatt potentiell betydande värdetillväxt i Safe Life. Kortsiktigt ses förvärv och gemensamma inköp som de två största värdedrivarna. Genom att justera affärsmodellen till att fokusera mer på ökad andel återkommande intäkter när produktförsäljning konverteras till hyres- och serviceavtal är något som skapar potential på medellång sikt. Det finns också mycket potential att realisera när det kommer till bland annat harmonisering av lager, logistik och systemstöd.

Sammantaget känns Safe Life som ett typiskt Byggmästaren-innehav, där Safe Life strävar efter att lösa verkliga behov och har en god marknadsposition samt växer snabbt både organiskt och via förvärv. Det är dock ett case med hög risknivå.

Jag tycker därför att det är helt rätt av Byggmästaren att minska sin exponering mot Safe Life. Att ha knappt 50% av tillgångarna mot en sådan typ av investering är i högsta laget. Den minskade exponeringen gör att jag tycker Byggmästaren har blivit en mer attraktiv investering, även om jag finner Safe Life långsiktigt intressant.

Aktien

När dessa rader skrivs vid lunchtid den 23 juni 2025 är senaste avslutskurs 269,00 kr. Det ger ett börsvärde på knappt 2 mdkr. Vid utgången av Q1 2025 uppgick antalet aktieägare till 2 142 stycken.

Med Mikael Ahlström i täten tycker jag att Byggmästaren har en stark ägarställning som nästan helt saknar traditionellt institutionellt kapital. Noterbart är också att Tomas Bergström, Byggmästarens VD, är bolagets 10:e största ägare.

Tabellen ovan visar utvecklingen för Byggmästarens substansvärde och aktiekurs (inklusive utdelningar) jämfört med börsindex (inklusive utdelningar).

Jämför man Byggmästarens totalavkastning med börsens totalavkastning under de senaste fem åren kan man se att det skiljer sig mycket åt. Man kan åtminstone snabbt konstatera att Byggmästaren inte håller på med någon indexnära förvaltning.

Den senaste femårsperioden inkluderar bland annat en period där tillväxtorienterade bolag premierades. Detta för att snabbt svänga när marknaden istället började prioritera lönsamhet och finansiellt stabila bolag.

Mina tankar

Jag tycker att Byggmästaren är ett intressant investmentbolag som mycket väl kan utgöra en krydda i en diversifierad portfölj. Bakgrunden till att jag blev intresserad av Byggmästaren är att de är näst största ägare i Green Landscaping, vilket är ett bolag jag finner attraktivt värderat idag.

Enligt hemsidan IB-index handlas Byggmästaren idag till en substansrabatt på knappt 16%. Att kunna köpa, bland annat, Green Landscaping till 16% rabatt är något jag gillar. Detta gjorde att jag började gräva mer i Byggmästaren.

Som nämns ovan anser jag Safe Life vara ett bolag med betydande tillväxtpotential. Det finns många likheter kring Green Landscaping och Safe Life, om än att verksamheterna så klart skiljer sig mycket åt.

Byggmästarens signifikanta exponering mot Safe Life gör dock att jag finner det motiverat att aktien ska handlas till substansrabatt, detta till trots att Safe Life har intressanta tillväxtmöjligheter.

Efter att Byggmästaren har skalat ned sin exponering mot Safe Life (givet att transaktionen godkänns) och nu har byggt upp en större kassaposition finns möjligheter till nya (förhoppningsvis) värdeskapande förvärv, alternativt att återköpa aktier eller genomföra extrautdelning till aktieägarna.

Jag äger aktier i Byggmästaren. Som aktieägare tror jag man ska förvänta sig, som tabellen ovan visar, en volatil utveckling – det vill säga att utvecklingen kan skilja sig betydligt från hur börsindex presterar.

För att vara aktieägare i Byggmästaren krävs att man tycker om och finner tilltro i bolagen Safe Life och Green Landscaping.