God potential vid lyckat integreringsarbete

Idag är det rapportfokus på bloggen.

I veckan har ITAB presenterat siffrorna för Q2 2025. Nedan ges en summering av rapporten samt min syn på aktien. Inget som skrivs ska ses som någon form av rekommendation.

Under det andra halvåret 2024 annonserade ITAB att man ämnade förvärva det franska bolaget HMY. Affären kom att godkännas och HMY är sedan den 1 februari 2025 en del av ITAB-koncernen. Affären finansierades med nya banklån och en nyemission.

Efter att ITAB under de första åren på 2020-talet jobbat intensivt med att minska ned på skuldbördan och nått en position där man äntligen uppnått en stark finansiell ställning, då drar man till med ett förvärv som i princip dubblerar ITABs intäkter.

Vid utgången av Q2 2025 uppgick nettoskulden till 2 977 mkr. I och med det startar en ny resa där ITAB kommer att fokusera på att minska skuldsättningen. Det är en resa som kommer att pågå en tid. Utöver fokus på skuldsättningen kommer mycket tid bland annat att läggas på integreringsarbetet, där ITAB uppgett att man senast under 2027 ska ha realiserat 30 mEUR i synergieffekter.

Hursomhelst, Q2 2025 var det första kvartalet där HMY var en del av siffrorna under hela tremånadersperioden.

I Q2 2025 ökade ITABs intäkter med 92%. Den organiska tillväxten landade på -3%. Bolaget pratar om att försäljningsutvecklingen för den nya ITAB-koncernen var något avvaktande under kvartalet. Något som föranleddes av makroekonomisk osäkerhet. Det gör kunderna mer avvaktande när det kommer till investeringsbeslut.

Vidare uppger ITAB att intresset för bolagets tekniska och digitala lösningar inom stöldförebyggande åtgärder (t ex smarta grindar och självutcheckningskassor) fortsatt är stor.

ITABs justerade EBITDA-resultat (= exklusive engångskostnader på 39 mkr) ökade med 37%, där marginalen sjönk från 12,6% i Q2 2024 till 9,0% i Q2 2025. Det är en tydlig nedgång, även om Q2 2024 är ett tufft jämförelsekvartal. ITABs VD inleder sitt VD-ord med rubriken: ”Resultat i linje med de senaste två åren undantaget det historiskt starka andra kvartalet 2024”.

Trots 92% högre intäkter ökade det justerade rörelseresultatet med endast 6%. Den justerade rörelsemarginalen uppgick till 4,9% (8,9). Förutom ett tufft jämförelsekvartal och en avvaktande marknad hämmades lönsamheten av att kund- och produktmixen sammantaget utgjordes av en lägre andel försäljning av tekniska lösningar.

Kassaflödet från den löpande verksamheten landade på -53 mkr (77). Högre lagernivåer, kundfordringar och leverantörsskulder efter konsolideringen av HMY påverkade kassaflödet. Vidare har utvecklingen hämmats av att lagernivåer också byggts upp inför planerade projektutrullningar under det tredje kvartalet.

Mina tankar

Efter en solid start på året för ITAB kom Q2-rapporten in som en kalldusch i sommarvärmen. ”Gamla” ITAB uppvisar en högre lönsamhet än vad HMY gör. Utmaningarna i HMY har på vissa områden visat sig vara större än tidigare uppskattat.

Som en konsekvens uppger ITAB att man vidtar åtgärder inom flera av HMYs verksamheter med ambitionen att stärka lönsamheten över tid. Frankrike, Mexico och Turkiet är exempel på geografiska områden där HMY har utmaningar för närvarande.

Samtidigt har samgåendet med HMY påverkat produktmixen på ett sätt som minskar ITABs bruttomarginaler. Detta då den större koncernen har en lägre total andel försäljning av tekniska lösningar. Ambitionen är att över tid öka andelen tekniska tjänster och lösningar.

Gällande integreringen av HMY uppger ITAB att den hittills (trots vissa utökade utmaningar) gått bättre än förväntat. ITAB jobbar nu aktivt med att leverera på sin plan om att realisera 30 mEUR i synergieffekter under de kommande 2,5 åren. Inköp, merförsäljning och intern effektivitet är exempel på områden där synergier väntas erhållas.

Aktien handlades tydligt ned på rapportdagen. När börsen stängde för veckan uppgick aktiekursen till 19,02 kr. Att genomföra och integrera ett så pass stort förvärv (jämfört med koncernens tidigare storlek) är en utmaning. Att integreringen inte går som planerat är en tydlig risk i caset om man investerar i ITAB.

Skulle man dock lyckas med de målsättningar man har satt upp finns en tydlig uppsida i aktien. Under de senaste åren har ITAB visat att man kunnat genomföra nödvändiga omstruktureringar och förbättringar för att dels öka lönsamheten men också minska på skuldsättningen.

Jag har köpt aktier efter Q2-rapportens kursras. Det kommer ta en tid innan (förhoppningsvis) synergieffekterna börjar visa sig, men det är inget man bara kan ta för givet att så kommer ske. Men om ITAB till relativt stor del levererar i enlighet med vad man har kommunicerat finns enligt mig en god kurspotential.

Givet bland annat utfallet av ITABs nyligen genomförda lönsamhets- och skuldminskningsresa samt mitt förtroende för VD är jag villig att ta ett bet på att ITAB (efter fokuserat arbete) kommer kunna realisera en hel del av de 30 mEUR i synergier man satt som mål.