Kursdubbling på bordet om förvärvsintegrering lyckas

Idag är det rapportfokus på bloggen.

För en tid sedan publicerade ITAB siffrorna för Q3 2025. Nedan är en summering av rapporten och min syn på aktien. Inget som skrivs ska ses som någon form av rekommendation.

Nu kör vi!

I Q3 2025 levererade ITAB en försäljningstillväxt på 112%. Justerat för valuta landade tillväxten på 115%. Den stora tillväxtökningen förklaras av förvärvet av HMY. Organiskt levererade ITAB-koncernen en tillväxt på 8%.

Generellt är ITAB verksamt på en marknad som är utmanande inom många områden. Man uppger dock att efterfrågan är solid när det kommer till stöldförebyggande åtgärder och lösningar för ökad självbetjäning i butik.

EBITDA-resultatet justerat för engångskostnader på 22 mkr (21) landade på 369 mkr, en ökning från 154 mkr året innan. Det justerade rörelseresultatet ökade från 90 mkr till 242 mkr, där rörelsemarginalen landade på 7,3% (5,8).

Som framgår i bilden nedan har förvärvet av HMY renderat i en kraftigt ökad nettoskuld. Den räntebärande nettoskulden (exklusive leasing) uppgick till 3 070 mkr (-392) vid utgången av Q3 2025. Soliditeten sjönk från 59% per den sista september 2024 till 33% i september 2025. 

Baserat på min justerade EBITDA-prognos för 2026 uppgår nettoskulden i relation till EBITDA till cirka 2,3x. Förhoppningsvis kan ITAB under det kommande året minska skuldsättningen i absoluta tal.

Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till -9 mkr (160). I Q3 2025 hämmades utvecklingen av högre kundfordringar. ITAB uppger också att senare delen av Q3 innehåller säsongsmässigt starka försäljningsmånader för projektbaserade verksamheter, vilket innebär att kundfordringar successivt byggts upp.

Q4 är vanligtvis ett säsongsmässigt starkt kvartal ur ett kassaflödesperspektiv, något som gör att jag räknar med att nettoskulden är lägre när vi vänder blad i almanackan till 2026.

Avslutande tankar

Förvärvet av HMY är ett signifikant förvärv för ITAB. Dess storlek gör att risken i ITAB stigit. Skuldnivån har ökat betydligt och osäkerheter finns alltid vid förvärv huruvida man kan realisera planerade synergieffekter mm.

Ser man på proformautvecklingen i Q3 2025 sjönk nettoomsättningen med 2%. Rörelseresultatet justerat för engångskostnader och avskrivningar på förvärvsrelaterade tillgångar steg med 13% på proformabasis, med en marginal på 7,9% (6,9).

I grund och botten är nu huvudfokus för ITAB att genomföra en lyckosam integrering av HMY, vilket inkluderar att de identifierade synergieffekterna ska realiseras. Synergier ska exempelvis erhållas via optimerade inköp, merförsäljning till befintliga kunder och allmänt ökad effektivitet i verksamheten. Totalt sett väntas de identifierade synergierna uppgå till 30 miljoner euro fram till slutet av 2027.

Förvärvet av HMY kom med några fler utmaningar än vad ITAB först räknat med, bland annat på den franska marknaden. Något som tvingade ITAB att lansera åtgärder i Frankrike under årets andra kvartal. ITAB uppger att dessa effekter har börjat ge positiva effekter på lönsamheten.

Tyvärr markerar Q3 2025 nuvarande VD Andréas Elgarards sista kvartalsrapport. Detta då han lämnar VD-posten den 6 januari. Som om inte förvärvet av HMY per se innebär en ökad risk vid en investering i ITAB så anser jag att risken stiger ytterligare när en omtyckt VD lämnar mitt i integrationsarbetet.

Förhoppningsvis kommer ITAB att stå fast vid sin plan och att bolaget är tillräckligt välskött för att nya VD:n Björn Borgman (som tillträder den 1 maj 2026) inte ska kasta ut några lik ur garderoben eller revidera (åt det negativa hållet) ambitionsnivån avseende synergier från HMY-förvärvet. Glauco Frascaroli kommer att vara tillförordnad VD till dess att Björn tillträder.

När dessa rader skrivs vid lunchtid på onsdagen den 17 december är den senaste avslutskursen i ITAB 18,40 kr. Min tes är att ITAB kan generera en justerad vinst per aktie 2026 på minst 2 kr. Antar man att P/E 13 är en rimlig multipel ger det ett motiverat värde på 26, vilket innebär en kurspotential på 41%.

Synergierna ska dock inte vara fullt ut realiserade förrän 2027. Om man redan nu kollar in i 2027 tror jag att ITAB har möjlighet att bjuda på en kursdubbling från nuvarande nivåer om man framgångsrikt realiserar de synergier man kommunicerat, och allt i övrigt vill säg väl :)

Jag äger aktier i ITAB.