En snårig historia och ständig värdefälla?

Idag är det rapportfokus på bloggen.

Bolaget i fråga är Catella. Inget av det som skrivs ska ses som någon form av rekommendation.

Jämförelsestörande poster, jämförelsestörande poster

I Q4 2025 uppgick Catellas nettoomsättning till 465 mkr (979). Rörelseresultatet uppgick till 11 mkr (63 mkr), varav rörelseresultat hänförligt till Catellas aktieägare uppgick till 11 mkr (69 mkr).  Utfallet av rörelseresultatet belastas dock av jämförelsestörande poster.

Den största jämförelsestörande posten bestod av en nedskrivning av utvecklingsprojektet KöTower om 151 mkr. Detta som en konsekvens av en uppdaterad värdering av projektets försäljningsvärde. Ytterligare en jämförelsestörande post utgjordes av försäljningen av värderingsverksamheten i Frankrike (+51 mkr).

Totalt uppgick de jämförelsestörande posterna till 107 mkr (13). Justerat för detta landade rörelseresultatet hänförligt till aktieägarna i Catella på 118 mkr, en förbättring från 82 mkr i jämförelsekvartalet.

Underliggande förvaltat kapital ökar

Inom affärsområdet Investment Management redovisade Catella ett förvaltat kapital på 155 mdkr vid utgången av 2025. Sekventiellt motsvarar det en nedgång med 5 mdkr. Justerat för valuta var dock nedgången högst marginell.

För helåret 2025 ökade det förvaltade kapitalet från 155,1 mdkr till 155,3 mdkr. Justerat för valuta uppgick ökningen till 6%.

Framtidssäkring och redo att fånga nya investeringsmöjligheter

VD Rikke Lykke skriver i VD-ordet att man under 2025 ”fokuserat på att framtidssäkra Catella inför en marknad som bedöms erbjuda flera attraktiva investeringsmöjligheter”. Här anser bolaget att sin starka finansiella ställning kommer att komma väl till pass, där det finns utrymme att både minska utestående skulder och investera/förvärva.

Jag tycker att det är helt rätt av Catella att prioritera att minska sina skulder. Man har som bekant två utestående obligationer, varav det avseende den ena finns möjlighet att lösa in denna under hösten 2026. Jag hoppas att man kommer lösa in den obligation. Sedan finns möjlighet att lösa in den andra obligationen 2027.

För mig och de som eventuellt hade hoppats på att Catella skulle bjuda på extrautdelning kom denna förhoppning på skam. Catella lät utdelningen förbli oförändrad på 0,90 kr per aktie. När dessa rader skrivs på torsdagsförmiddagen är den senaste avslutskursen i Catella-aktien 21,20 kr. Det ger en direktavkastning på 4,25%. Inte så pjåkigt, men jag hade som sagt räknat med mer.

Renodling, renodling, renodling

Catella har under flera år nu varit inne på en resa där man renodlar bolaget. Ytterligare ett exempel på det, som också bidrar till att dra ner risknivån i bolaget, är att Catella (som tidigare annonserat) inte längre i egen regi kommer att äga eller utveckla fastighetstillgångar.

Denna typ av utvecklingsprojekt kommer istället göras i samarbete med externa parter, där Catella-koncernen innehar en minoritetsandel. Förutom en minskad risknivå kommer detta också att öka de återkommande förvaltningsavgifterna. På tal om återkommande intäkter utgörs drygt hälften av Catellas intäkter (net revenues) av just återkommande intäkter.

På temat renodling har Catella (som nämns ovan) nu också sålt Catella Valuation Advisory Frankrike. En transaktion som uppges göra att ”tjänsteutbudet inom rådgivningsverksamheten tydligare renodlas”. Man har under 2025 också slagit samman två tyska fondplattformar.

Avslutande tankar

Med en till synes låg värdering och 53% av de intäkterna (net revenues) som avser återkommande intäkter borde det finnas saker att gilla i Catella. Marknaden gillade dock inte rapporten och aktien fortsätter att ställa frågan om den ändå inte är en värdefälla?

Som de många åren av renodlingsfokus avslöjar är Catella ett snårigt bygge. Investerare har stundom också uttryckt skepsis kring bolagets fokus på att skapa aktieägarvärde. Jag hade som sagt förväntat mig mer av Catella (på flera områden).

Flera nya chefer (t ex VD, Head of Corporate Finance och Head of Investment Management) är nu ombord på Catella och en ny CFO kommer också att komma på plats framöver. Strategiförändringen, där man inte driver utvecklingsprojekt i egen balansräkning utan istället saminvesterar med tredje partsaktörer, är som sagt något jag gillar och som minskar risknivån i Catella.

Vi får se om Catella med sina planer kring kapitalallokering bjuder tillfredställande långsiktigt aktieägarvärde. Juryn är fortsatt ute huruvida så blir fallet eller inte. Förutom att minska skulderna pratar Catella också om exempelvis att genomföra förvärv.

Positivt är åtminstone att transaktionsmarknaden uppvisar lite positiva indikationer. Det är något som är viktigt för bolagets samtliga affärsområden. För Corporate Finance uppges det finnas en solid pipeline för 2026. Där också positivt att Investment Management stärker rörelseresultatet Q4 trots lägre intäkter, vilket visar på en ökad kostnadseffektivitet.

Det självklara fokuset framöver inom Investment Management är givetvis att fortsätta öka det förvaltade kapitalet. Dock informerade Catella att det redan finns lite planerade utflöden i närtid. Utflöden behöver ofta flaggas till Catella i god tid innan. De utflöden som sågs i Q4 flaggades för 12 månader innan.

Med en sådan framförhållning uppges det därför att toppen nu har passerats när det kommer till utflöden (som flaggats för) i den här nedgångssessionen av fastighetsmarknaden. En period då uttagen har legat på en förhöjd nivå. Samtidigt informerar Catella om att, när marknaden nu gradvis förbättras, man nu ser ett förnyat intresse att investera. En förbättrad fastighetsmarknad och transaktionsaktivitet skapar möjlighet till ökade rörliga- och performance-baserade intäkter för Catella, samt ett ökat förvaltat kapital.

Sammantaget räknar man med att nettoflödena avseende förvaltat kapital kan vara volatila på kvartalsnivå i närtid, även om man guidar för ett ökat förvaltat kapital totaltsett under 2026. Som investerare hade det varit uppskattat om Catella exempelvis kunde tillhandahålla en KPI som visar ”flaggade utflöden”.

Jag tycker som sagt att värderingen i Catella är för låg på nuvarande nivåer. Jag hade inte tackat nej till aktieåterköp, men det är inte heller en prioritet just nu enligt bolaget.