Hacksaw: Q1 2026

I Q1 2026 levererade Hacksaw en intäktstillväxt på 28%. Detta trots negativa effekter från ofördelaktiga valutarörelser. Justerat för valuta ökade intäkterna med 37% från Q1 2025. Det genomsnittliga antalet spelrundor per dag ökade med 27%. 

Sammantaget ingick Hacksaw 79 avtal under kvartalet, vilket inkluderar 59 nya kunder. Exempel på avtal som ingicks är med bet365 i Pennsylvania, William Hill i Italien och Delaware North i West Virginia.

Under kvartalet lanserade Hacksaw 12 (9) nya egenutvecklade spel. Därutöver lanserades 15 (8) nya spel utvecklade av tredjepartsstudios via Hacksaws OpenRGS-plattform. Antalet utvecklade spel i Q1 kan sättas i relation till Hacksaws totala spelportfölj som uppgår till 320 spel, där spelen finns tillgängliga på fler än 35 lokalt licensierade marknader. På OpenRGS-plattformen hade man vid rapporttillfället 10 anslutna externa spelstudios.

Det justerade rörelseresultatet ökade från 37,3 mEUR i Q1 2025 till 47,4 mEUR i Q1 2026, vilket motsvarar en justerad rörelsemarginal på 82% (83).

Kassaflödet från den löpande verksamheten före förändringar i rörelsekapital ökade från 33,5 mEUR till 48,6 mEUR. Utfallet i Q1 2026 är en nivå som överstiger det justerade rörelseresultatet med 2,5%.

Vid utgången av kvartalet uppgick bolagets likvida medel till 176,0 mEUR (26,4) och bolaget saknar helt räntebärande finansiella skulder.

Mina tankar

Hacksaw levererade en stark rapport. Som har konstaterats många gånger tidigare är siffrorna som Hacksaw levererar bara något nästan alla andra bolag kan drömma om.

Trots den höga tillväxttakten finns det fortsatt gott om tillväxt kvar att realisera för Hacksaw, exempelvis i USA där man nu bland annat har erhållit en Online Gaming Service Provider licens i Connecticut. På den globala marknaden har Hacksaw idag endast en låg ensiffrig marknadsandel. Tillväxtdrivare är bland annat lansering av nya spel, nya ingångna kundavtal, geografisk expansion och OpenRGS-initiativet.

När dessa rader skrivs vid lunchtid på torsdagen (7/5) handlas aktien till kursen 78,35 kr. Baserat på mina estimat för helåret 2026 och 2027 ger det ett P/E-tal 10,8 respektive 8,9. Justerat för nettokassan sjunker värderingen ytterligare. Används multipeln EV/EBIT (inklusive cash build-up) handlas aktien på mina estimat på 9,2x för 2026 och 7,4x för 2027.

Ett bolag som uppvisar den finansiella profil som Hacksaw gör handlas till mycket låga multiplar om dess aktie värderas som Hacksaw gör. Marknaden är dock som bekant inte särskilt förtjust av iGaming och det finns så klart risker som gör att värderingen (allt annat lika) kommer att hållas tillbaka.

Jag tycker det är vanskligt att sätta en rimlig värderingsmultipel, men ponera att man anser P/E 12 vara lämpligt för ett bolag med Hacksaws finansiella karaktäristiska och de risker som är förknippade med verksamheten. Då har man en riktkurs på 105 kr per aktie baserat på mina estimat för 2027, vilket ger en uppsida på 35%. Därutöver väntas en solid utdelning att skiftas ut till aktieägarna även nästa år.

Det finns också goda förhoppningar om att bolaget ska lansera ett aktieåterköpsprogram. I Q2 kommer den starka finansiella ställningen minskas något till följd av att utdelningen har betalats ut till aktieägarna.

Om jag ska spekulera fritt skulle jag kunna tänka mig att Hacksaw lanserar ett aktieåterköpsprogram under det andra halvåret 2026. Enligt mina estimat skulle man kunna återköpa aktier för 100 mEUR i år och 125 mEUR nästa år (samtidigt som utdelningen höjs till 0,60 EUR per aktie nästa år) och ändå har bolaget mer än 100 mEUR i nettokassa vid utgången av respektive år.

Ett aktieåterköpsprogram på 100 mEUR skulle innebära att cirka 4,8% av aktierna kan återköpas (givet nuvarande aktiekurs). I mina estimat ovan har jag däremot inte tagit höjd för några återköp av aktier.

Jag äger aktier i Hacksaw. Inget som skrivs ska ses som någon form av rekommendation.

Nyheten som dämpade feststämningen

Efter att Stockholmsbörsen stängt på Valborgsmässoafton kablade Hacksaw ut nyheten att VD Christoffer Källberg tvingas lämna sin position med omedelbar verkan. I pressmeddelandet skriver Hacksaw bland annat:

”Styrelsen i Hacksaw har genomfört en noggrann och grundlig översyn av det nuvarande ledarskapet och kommit till slutsatsen att det är lämpligt att genomföra en förändring av Group CEO för att ytterligare säkerställa samsyn med Koncernens strategiska inriktning”.

Min initiala reaktion var att nyheten var relativt chockartad. Hacksaw levererar väl och Christoffer kändes numera uppskattad av marknaden. Dock fick han en del tvivel kastade emot sig när han tillträdde VD-posten inför att Hacksaw skulle börsnoteras. Detta då hans erfarenhet bestod av ”Över 15 års erfarenhet av transaktions-rådgivning och investment banking, inklusive offentlig och privat M&A, Equity Capital Markets och Debt Capital Markets”.

Han är därmed en renodlad ”banker”, vilket kan vara egenskaper som kommer väl till pass när ett bolag ska börsnoteras. CV:et förtäljer däremot inget om några specifika kunskaper om iGaming.

Utifrån detta resonemang kan man argumentera för att VD-bytet inte borde komma som en överraskning. Christoffer har väglett bolaget till att uppnå milstolpen att bli ett börsnoterat bolag.

Det är dock överraskande att han lämnar på dagen. Kring hela den här händelsen hade jag en teori som jag tänkte beskriva i en liten finansnovell, men efter dialog med ChatGPT håller jag inne med den ett tag till 😊

Hursomhelst. Varken Christoffer (i samband med Q1-rapporten) eller ordförande Svensk (efter VD-beskedet) har antydd att det ska handla om något relaterat till den nuvarande finansiella utvecklingen. Christoffer har varit ansiktet utåt, varit bolagets talesperson gentemot kapitalmarknaden. Den operationella verksamheten styrs istället av Operational CEO Marcus Cordes.

Styrelseledamoten Ana Vrabic Verdir har nu antagit rollen som tillförordnad Group CEO. Oavsett vilket är det lite olyckligt att inte ha en permanent VD på plats under en tid nu.

Anteckningar från telefonkonferensen

• Hacksaw har haft en stark start på året med hög aktivitet i allt från tecknandet av nya kundavtal till lansering av spel och erhållna licenser mm.
• Bolaget har en låg single digit marknadsandel på den globala marknaden.
• Hacksaw räknar med att öka spellanseringstakten över tid.
• OpenRGS utgör fortsatt 10% under av Hacksaws totala intäkter, intäkterna är dock i stigande trend (om än mer volatila än för koncernen i stort).
• Det justerade fria kassaflödet steg med 31% jämfört med Q1 2025.
• Hacksaw är intäktsmässigt geografiskt diversifierade och inget land står för mer än 10% av intäkterna. Problem med någon särskild marknad medför därmed inte någon betydande påverkan på intäkterna.
• VD känner sig nöjd med pipeline för spelläpp kommande kvartal.
• USA utgör en stor långsiktig potential, men på kortare eller medellång sikt är potentialen ”over-rated”.
• VD räknar med fortsatt god aktivitet kommande kvartal när det kommer till att ingå nya avtal med speloperatörer, både vad gäller befintliga kunder och nya kunder.