Motvind efter motvind

Idag är det rapportfokus på bloggen.

I Q1 2026 sjönk Dunis nettoomsättning med 5,3% till 1 764 mkr (1 863). Justerat för ofördelaktiga valutarörelser minskade nettoomsättningen med 0,3%. Organiskt uppvisades en negativ tillväxt på 1,2%. Det var tionde kvartalet av de senaste elva kvartalen som bolaget redovisade en negativ organisk tillväxt.

Duni påtalar att marknadsmiljön fortsatt är utmanande. Man nämner däremot att indikationer på en stabilisering inom delar av verksamheten har noterats. En oroande trend är skiftet från premiumprodukter till billigare alternativ, något som hämmar Dunis marginalutveckling.

Även om man argumenterar för att kunderna väljer billigare alternativ i en utmanande omvärld så är frågan alltid huruvida kunderna kommer vilja återgå – eller inte – till premiumalternativen när marknaden förbättras. Enligt min åsikt är det inte givet att så sker, åtminstone till samma utsträckning som tidigare.

Det operativa resultatet sjönk från 110 mkr i Q1 2025 till 100 mkr i Q1 2026, vilket ger en operativ rörelsemarginal på 5,7% (5,9). Förklaringen till nedgången uppges främst vara en ogynnsam mixutveckling.

Gällande det nya externa lagret i tyska Meppen gjordes under kvartalet den första leveransen. Full implementation av det nya lagret väntas vara klart under sommaren. På tal om Tyskland har man ännu inte sett någon nämnvärd effekt från den lägre momsnivån som gäller för att äta på restaurang.

Dunis räntebärande nettoskuld uppgick vid utgången av mars 2026 till 2 391 mkr (1 586). Ökningen från 1 591 mkr vid utgången av december 2025 härrör huvudsakligen till ökad leasingskuld på 615 mkr avseende den nya externa lagerfaciliteten i Tyskland.

Finansnettot försämrades från -3 mkr i jämförelsekvartalet till -28 mkr. Valutaomräkningseffekter påverkade negativt med -1 mkr i kvartalet (+8 mkr i Q1 2025). Därutöver har det nya leasingkontraktet en negativ inverkan på 7 mkr per kvartal.

Mina tankar

Duni levererade en rapport som kom in under såväl mina som marknadens förväntningar. Bolaget väljer att se glaset som halvfullt och lyfter fram att den organiska tillväxten var klart mindre negativ än i Q4 2025. Dock var den organiska tillväxten lägre än i t ex Q3 2025, Q1 2025 och Q4 2024.

De följder som situationen i Mellanöstern medför är oroande, och något som allt annat lika hämmar den kortsiktiga utvecklingen. Högre kostnader är exempel på en direkt påverkan. Mer avvaktande slutkonsumenter och en än mer utmanande situation för t ex restaurangnäringen är något som kan bli ytterligare följdverkningar.

Duni själva verkar konfidenta med att kunderna kommer återgå till att öka andelen premiumprodukter när marknaden blir bättre. Det är i alla fall så det har varit historiskt. Jag tänkte återkomma i ett separat inlägg om mina tankar kring denna fråga och Dunis pricing power.

Hursomhelst. Duni jagar fortsatt sitt lönsamhetsmål på 10% operativ rörelsemarginal. Och fortsatt är man en bra bit därifrån. Volymerna hålls uppe okej, drivet av en ökad andel private label-försäljning – vilket har en klart lägre marginalprofil.

Duni har haft lite ”otur” under en del år på 2020-talet. Covid slog givetvis mycket hårt. Sedan kom inflationschocken. Nu är det kraftigt stigande energipriser etc. Sammantaget är restaurangbesöken på flera marknader fortsatt lägre än innan pandemin.

Bolaget gör vad man kan genom att optimera kostnadsbasen. Om/när volymerna tar fart (med en ökad försäljning av premiumprodukter igen) kommer Duni få en god hävstång.

När börsen stängde på måndagen handlades aktien till kursen 86,00 kr. SEB, som har uppdragsanalys på Duni, skissar på en vinst per aktie 2026 på 7,12 kr. Det ger ett P/E-tal på 12.1. SEB har också penslat in en utdelning per aktie på 6,00 kr till våren 2026.

Personligen ligger mina estimat en bit lägre än SEBs. Det återstår att se hur bland annat situationen utvecklas kring de stigande kostnaderna och hur dessa kan/kan inte föras över till kunderna.

Jag räknar med en fortsatt utmanande situation för Duni och branschen i närtid. Förhoppningsvis kan man få lite medvind, eller åtminstone mindre motvind, under kommande år. Lyfter man blicken lite tycker jag att 125 kr är ett motiverat värde för Duni.

Jag äger aktier i Duni. Inget som skrivs ska ses som någon form av rekommendation.

Mina anteckningar från telefonkonferensen

• Marknaden är fortsatt utmanande. Man framhäver dock en sekventiell förbättring när det kommer till den organiska tillväxten (-7% i Q4 2025; -1% i Q1 2026).
• Duni uppger att marknaden är priskänslig och att kunderna i större utsträckning därför väljer bort premiumalternativ. Det skapar en negativ mix för Duni, vilket är huvudskälet till pressade marginaler då premiumprodukterna säljs med högst marginaler.
• Duni säljer samtidigt fler private label-produkter, vilka har en betydlig lägre marginalprofil.
• Duni pratar också om att slutkunderna idag inte sällan går till restauranger för att socialisera snarare än för att äta.
• Bolaget upplevde under Q1 också stigande kostnader när det kommer till energi, logistik och IT. Pressen på bolagets marginaler har mitigerats genom tidigare genomförda kostnadsreduceringar.
• Den sänkta tyska restaurangmomsen har hittills inte lett till en tydligt positiv trend i antalet restaurangbesök.
• Till följd av de stigande kostnaderna har Duni vidtagit prishöjningar i syfte att erhålla kompensation. 
• Vidare har Duni en förhöjd kostnadsnivå när det kommer till digitala investeringar. Något som inkluderar ett nytt ERP-system. Man uppger bland annat följande: “Adjusted for the inflation and higher IT costs, that is roughly SEK 20 million a quarter, all in all, we've also taken out costs of almost the same”.
• Duni påtalar att de två affärsområdena nu taktar runt 3-4 procentenheter under sina respektive marginalmål. Detta beror på låga volymnivåer och minskad andel premieprodukter.
• Avseende den nya externa lagerfaciliteten är det något som väntas ge en årlig kostnadsbesparing på 35-45 mkr med start från och med slutet av 2026.
• I syfte att attrahera ytterligare kunder har Duni lanserat ett ”mellan-segment” när det kommer till dukar och servetter. Detta initiativ riktar sig främst mot södra Europa.
• En risk med de prishöjningar Duni initierar för att erhålla kostnadskompensation från högre energipriser etc är att man minskar efterfrågan än mer på premiumprodukter.
• Duni har ett bra hållbarhetsfokus i sitt erbjudande. Genomförda studier visar dock att endast 2% av slutkunderna väljer restaurang baserat på hållbarhetsaspekten.
• Än så länge har Duni inte sett några störningar i leveranskedjan till följd av situationen i Mellanöstern.