I dagens inlägg står RevolutionRace i fokus.
Summering av Q4-rapporten i det brutna räkenskapsåret 2025/2026
Nettoomsättningen kom in på 414 mkr, 1 mkr över mitt estimat på 413 mkr. I lokal valuta redovisade RVRC en tillväxt på 3%. Under de senaste 10 kvartalen har tillväxten i lokal valuta i genomsnitt uppgått till 8%. Det är en nivå som är klart lägre än bolagets målsättning att växa med 20% årligen.
RVRCs absolut viktigaste marknad är Tyskland. Omräknat till svenska kronor uppgick försäljningen i landet till samma nivå som i jämförelsekvartalet. I svenska kronor har försäljningen i Tyskland ökat med i genomsnitt 2% per kvartal under de senaste sex kvartalen. Totalt utgör Tyskland nu 46,6% av intäkterna, vilket är den lägsta nivån sedan i Q1 2023/2024. Bolagets näst största marknad – Sverige – växte tillfredsställande med 12%.
Försäljningen i region Övriga världen sjönk med 3% i lokal valuta. Tullutspelen förra året har gjort att RVRC i princip upphört med försäljningen i USA. USA-försäljningen mötte därför tuffa jämförelsetal. Justerat för Nordamerika växte Övriga världen med 2% i lokal valuta. Framöver räknar RVRC med att försäljningen i USA återigen (så sakteliga) ska öka. Jämförelsetalen kommer inledningsvis bli mycket enkla.
Bruttoresultatet ökade från 281 mkr till 299 mkr, vilket medför en bruttomarginal på 72,2% (69,4) procent. För andra kvartalet i följd har RVRC nu återgått till den historiska nivån där man levererar bruttomarginaler över 70% - dessförinnan hade man fyra kvartal i följd med en bruttomarginal understigande 70%. Den förbättrade bruttomarginalen förklaras bland annat av gynnsamma valutarörelser när det kommer till inköpskostnader.
Rörelseresultatet ökade med 5% och uppgick till 66 mkr (63), vilket motsvarar en rörelsemarginal på 15,9% (15,5). Jag hade räknat med en högre rörelsemarginal och rörelseresultatet kom därmed in lägre än vad jag hade skissat på.
RVRC uppger att investeringar i IT-projekt har hämmat rörelseresultatet i kvartalet. Dessa investeringar, som är tillfälliga och understeg 5 mkr i kvartalet, väntas fortgå även i nästa kvartal – om än i en lägre takt.
Resultatet per aktie landade på 0,49 kr (0,46).
RVRC genomför sitt första förvärv
Den 8 juli 2026 markerade en milstolpe i RVRCs historia. Det var nämligen dagen då man annonserade sitt första förvärv. I pressmeddelandet som skickades ut framgick att RVRC förvärvar 90,1% av aktierna i sportklädesvarumärket ICANIWILL (ICIW). RVRC har option på att förvärva de resterande aktierna, vilka bland annat kommer innehas av ICIWs VD.
Baserat på 100% av aktierna motsvarar den initiala köpeskillingen en värdering på 700 mkr på kassa- och skuldfri basis. Den initiala köpeskillingen betalades vid tillträdet den 10 juli. Enligt RVRC betalades 467 mkr via eget kapital och lån. Därutöver finansierades den initiala köpeskillingen genom sedan tidigare återköpta aktier, vilka vid betalningstillfället värderades kring 150 mkr.
Tilläggsköpeskilling på max 175 mkr kan komma att betalas efter utgången av kalenderår 2026 (100 mkr) och 2027 (75 mkr). Om de villkor uppfylls som krävs för att maximal tilläggsköpeskilling ska utbetalas ger det en implicit EV/EBIT-värdering på 7,8x för kalenderår 2027. Uppfylls kraven för maximal tilläggsköpeskilling innebär det att ICIW kommer att leverera ett rörelseresultat på minst cirka 112 mkr för kalenderår 2027, vilket kan jämföras med det justerade utfallet på 73 mkr för perioden 2025-07-01 – 2026-06-30. Den initiala köpeskillingen motsvarar därmed en EV / justerad EBIT-värdering på 9,5x.
På sistone har friluftsbolaget RVRC flörtat alltmer med traditionell träning såsom exempelvis längdskidor, löpning och cykel. Att RVRC nu stärker denna satsning ordentligt genom att plocka in ICIW i koncernen gör att man tydligt ökat fokus på träningskläder. Sammantaget ökar förvärvet RVRCs intäkter med cirka 23%.
Under mina år som medlem på SATS har ögonen vid varje in- och utpassering på gymmet noterat produkter från ICIW som hängandes på galgar ska locka de gymtränande personerna till att köpa dessa produkter. Faktum är att jag har förknippat ICIW så mycket med SATS att jag de facto utgick ifrån att SATS ägde detta varumärke.
Enligt pressmeddelandet från RVRC är dock ICIW en aktör som primärt fokuserar på Direct-to-Consumer-försäljning, vilket överensstämmer med RVRCs affärsidé. Det uppges också att ICIW idag befinner sig där RVRC befann sig för 5-6 år sedan. ICIW, som grundades år 2012 och som kommer att fortsätta verka som ett fristående varumärke, kan förhoppningsvis bland annat få support av RVRC för att expandera vidare ut i Europa.
Cirka 83% av ICIWs nettoomsättning härstammar från Norden. Man uppges däremot även växa snabbt i DACH-regionen (13% av nettoomsättningen) och övriga Europa (4%). Totalt uppgår nettoomsättningen till mer än 470 mkr på årsbasis. Sedan 2019 har man en intäkts-CAGR på 37%. Den justerade rörelsemarginalen landade på 16% för perioden 1 juli 2025 till 30 juni 2026.
Hade någon sagt till mig för några år sedan att RVRC kommer att börja öppna fysiska butiker och genomföra förvärv hade jag inte satt en särskilt hög sannolikhet för att det scenariot skulle spela ut. Även om RVRC angett att återköpta aktier skulle kunna komma att användas till att finansiera förvärv var nyheten tidigare i juli ändå förvånande.
När nyheten har hunnit landa är det dock en aktion som jag ställer mig positiv till. Förvärvet görs till en attraktiv multipel, vilket skapar ett traditionellt multipelarbitrage. RVRC har en god historik och förhoppningsvis kan man med sina erfarenheter supportera ICIW i sin tillväxtresa samtidigt som koncerngemensamma kostnadssynergier kan uppnås.
Nettokassan har blivit till nettoskuld
När RVRC presenterade siffrorna för det fjärde kvartalet i sitt brutna räkenskapsår hade bolaget en nettokassa på 313 mkr. Det innebar femtonde kvartalet i följd som RVRC verkade med en nettokassa. Förvärvet av ICIW innebär att denna trend bryts.
Efter att den initiala köpeskillingen har betalats besitter nu RVRC en nettoskuld. Omfattningen av nettoskulden framgår inte. När jag leker med siffrorna i mitt Excel-ark skissar jag på att RVRC kommer driva bolaget med en nettoskuld under innevarande räkenskapsår (2026/2027) för att sedan under nästa räkenskapsår återigen övergå till att ha en nettokassa.
I mitt basscenario räknar jag inte med eventuellt nya förvärv. Jag räknar inte heller med att nya återköpsprogram lanseras i år eller nästa år. Därefter räknar jag med att RVRC återköper aktier för 200 mkr per år – givet att aktiekursen handlas till attraktiva nivåer och inga förvärv görs.
Avslutande tankar
Rapporten för det fjärde kvartalet i det brutna räkenskapsåret 2025/2026 kom resultatmässigt in under mina estimat. Aktien föll relativt kraftig på rapportdagen. Man kan alltid diskutera kring omfattningen i en kursrörelse. Personligen anser jag det var motiverat att kursen sjönk på rapporten.
Likt flera konkurrenter vittnar om är det fortsatt utmanande på den tyska marknaden. Trots att RVRC fortsätter att ta marknadsandelar i Tyskland slår en utmanande marknad i Tyskland extra hårt mot RVRC då det är bolagets klart största marknad. En ytterligare försvagad marknad i Tyskland är därmed en risk för RVRC.
Risken/osäkerheten i RVRC har också ökat till följd av förvärvet av ICIW. Ett förvärv som bidrar med cirka 23% till intäktsbasen är betydande. Det är ett förvärv som enligt min mening ökar moderisken i RVRC. Marknaden för träningskläder är också präglad av hård konkurrens. RVRC har inte heller tidigare erfarenhet av att genomföra förvärv. Därutöver medför förvärvet att RVRC gått från att ha nettokassa till att ha nettoskuld.
Jag har dock stort förtroende för RVRCs VD och CFO. Den finansiella ställningen är fortsatt solid. Förhoppningsvis kommer ICIW fortsätta uppvisa god utveckling och med hjälp av RVRCs erfarenhet såväl fortsätta som stärka den geografiska expansionen. En oro är huruvida förvärvet av ICIW är ett sätt att dölja svagare tillväxt inom varumärket RVRC, det vill säga: RVRC behöver förvärva för att ha möjlighet att nå sina försäljningsmål på 20%?
På tal om tillväxt lyfter RVRC upp att man proforma har levererat positiv tillväxt under juli månad. Samtidigt flaggar man för att jämförelsemånaden präglades av gynnsamt väder i Tyskland och outlet-försäljning. Som investerare kan man kanske därför anta att (åtminstone för varumärket RVRC) tillväxten inte varit direkt sprudlande.
Visar sig ICIW vara ett lyckat förvärv, den tyska marknaden tar fart igen och tillväxten fortsätter även på andra viktiga marknader så är aktien enligt mig attraktivt värderad idag till kursen 54,90 kr.
Jag har gjort en enkel femårsprognos för RVRC. Till följd av förvärvet kommer bolaget intäktsmässigt att leverera väl under innevarande år, medan jag räknar med att rörelsemarginalen kommer in strax under 20%. De därefter följande fyra åren räknar jag med (givet bolagets målsättning) en modest tillväxt på max 10% per år. Det kan man tycka att RVRC borde kunna prestera bättre än under vissa år. Lönsamhetsmässigt har jag för dessa år penslat in 20% rörelsemarginal.
Enligt mina skisser skulle vinsten per aktie om fem år landa på 5,83 kr, givet mina antaganden (inklusive aktieåterköp). Anser man att P/E 18 är motiverat och adderar den utdelning per aktie som jag skissar på för perioden skulle det ge ett motiverat värde på 112 kr per aktie.
Oerhört mycket kan givetvis hända på fem år. Ovanstående resonemang syftar mest till att ha något att utgå ifrån. Jag tycker att RVRC ska kunna generera en total avkastnings-CAGR på minst 15% kommande fem åren.
Tittar man lite mer kortsiktigt är min tes att aktien handlas kring P/E 14 och EV/EBIT 11 på innevarande års estimat. Siffror som sjunker till cirka 12,5x och 9,5x nästa år. Det är en nivå som jag inte finner särskilt ansträngd.
Efter rapporten har ett flertal aktörer uttryckt åsikten att RVRC-aktien är köpvärd, däribland Affärsvärlden. Jag äger aktier i RevolutionRace.
Inget som skrivs ska ses som någon form av rekommendation. Nedan delas mina anteckningar från Q&A-delen på det senaste conf-callet.
Conf call
- Peers har redogjort för att marknaden i Tyskland varit utmanande under det gångna kvartalet. RVRC outperforming dem och tar marknadsandelar. Även Google-data visar att den tyska marknaden är svag och att RVRC tar marknadsandelar baserat på varumärkessökningar. Svagt konsumentsentiment i Tyskland överlag för närvarande. Pauls bästa gissning är att den tyska marknaden minskade i kvartalet.
- Den förbättrade bruttomarginalen förklaras främst av gynnsamma valutaeffekter. Effekterna från valutaförändringar sker med fördröjning innan det syns i siffrorna.
- Högre IT-kostnader i kvartalet är tillfälliga och understiger 5 mkr. IT-kostnaderna fortsätter in i Q1 men kommer att vara lägre än i Q4.
- Personalkostnader: Ökat antal medarbetare till följd av butiksöppningar. Därutöver viss tillfällig ökning på grund av IT-projekten. Kostnadsökningarna ökar också från löneökningar. Man förväntar sig dock inte att lönekostnaderna kommer öka nämnvärt från nuvarande nivåer.
- Försäljningstrenden under kvartalet: Maj var den starkaste månaden och juni var den svagaste. Detta gällde för koncernen totalt och för Tyskland.
- Österrike och Schweiz växer båda tvåsiffrigt.
- Den svagare utvecklingen i Tyskland gör att man kan satsa mindre på marknadsföring generellt i andra länder. Storbritannien växer fortsatt.
- RVRC har nu så sakteliga dragit igång i USA igen. Då verksamheten i princip upphörde förra året (till följd av tullar) är jämförelsetalen från och med juli extremt enkla.
- ICIW: Den tyska sportmarknaden är 5-10x större än outdoor-marknaden.
- Väldigt varm juli i Europa och även varmare än förra året i augusti. Generellt i Q1 är man lite extra väderberoende, framför allt är det viktigt när säsongsskiftet till höst sker. Förra året hade man gynnsamt väder i Q1, så vädermässigt blir Q1 utsatt för tuffare jämförelsetal.
- ICIW: Det finns synergier och lågt hängande frukter man vill realisera direkt, bland annat kring logistik- och betalningar.
No comments:
Post a Comment