>10% direktavkastning och fynd eller värdefälla?

Idag är det rapportfokus på bloggen.

I Q3 2026 levererade Cheffelo en nettoomsättning på 288,1 mkr (266,4), vilket ger en tillväxt på 8,1%. Justerat för gynnsamma valutarörelser landade tillväxten på 3,6%. Tillväxten i Q3 2026 kan jämföras med 26,6% tillväxt i Q3 2025. Viktigt att komma ihåg är exempelvis att man i jämförelsekvartalet hade ett stort inflöde av nya kunder till följd av partnerskapet med SAS Eurobonus. Sammantaget var antalet nya kunder 34% färre jämfört med Q3 2025.

Ytterligare anledningar till den svagare nykundanskaffningen var svagare konvertering till följd av förändring av varumärkenas visuella identitet och ombyggnad av check out-processer. Detta är något som Cheffelo jobbar intensivt med att förbättra.

Antalet aktiva kunder uppgick till 77,5 tusen (85,2), en nedgång med 9,0%. Detta är något som kommer hämma försäljningstillväxten under kommande kvartal. Antalet leveranser minskade med 1,8%, medan det genomsnittliga ordervärdet ökade med 10,1%.

Resultatet efter hanteringskostnader steg med 17,3%, vilket gav en marginal på 29,4% (27,1). Rörelseresultatet ökade från -5,3 mkr i Q3 2025 till 0,4 mkr i Q3 2026. Det var första gången någonsin som Cheffelo uppvisade ett positivt rörelseresultat i det säsongsmässigt svaga Q3-kvartalet.

Avslutande tankar

I princip de första orden man läser när man öppnar Cheffelos Q3-rapport är följande: ”Positivt EBIT trots lägre tillväxt under det säsongsmässigt svaga tredje kvartalet”. Något som börsen inte sällan ställer sig skeptisk till är när en tillväxttakt bromsar in (särskilt när aktien under flera år gått starkt).

Trots att Cheffelo redan presenterat nettoomsättningen via sin trading update och trots att man redan dess för innan också hade flaggat för en lägre tillväxttakt under årets andra halvår tryckte marknaden på säljknappen – både i samband med trading update och i samband med att Q3-rapporten publicerades. Aktien sjönk med 11,32% på rapportdagen. VD Walker Kinman köpte aktier för knappt 400 000 kr i rapportnedgången.

Personligen anser jag att rapporten bjöd på en lite blandad kompott. Intäktsmässigt hade jag lite högre förväntningar. Rörelseresultatet kom in bättre än mitt estimat, medan resultatet per aktie (trots högre rörelseresultat) kom in lägre.

I samband med Q3-rapporten påtalade Cheffelo att man står fast vid sina finansiella mål. Bolaget har också doppat tårna på den finska marknaden och säger sig nu vara redo för att ta nästa steg i denna satsning.

I augusti höjde Cheffelo priserna på samtliga sina marknader. Höjningen uppgick i genomsnitt till cirka 3%, där den största höjningen gjordes i Danmark. Bolaget hade inför prishöjningen genomfört en prisstudie kring vad höjningen skulle kunna tänkas få för effekter. Dessvärre blev kundtappet i Danmark större än vad Cheffelo hade förväntat sig. Något som också belyser risken/oron kring omfattningen i Cheffelos vallgrav.

Marknaden oroade sig också för att Cheffelo nämnde att starten på Q4 inte ger sken av en omedelbar återgång till tvåsiffrig försäljningstillväxt. Däremot berättade man att nykundsanskaffningen är i stigande trend och att bolaget ligger i fas för att nå tillväxtmålet 2027 och försäljningsmålet på 1,5 mdkr år 2028.

Vidare guidar man för ökade sälj- och marknadsföringskostnader, men att kvoten för helåret ska landa kring 11% av försäljningen. Därutöver väntas faktorer som högre bränslepriser och regeländringar tynga marginalen med 0,5 procentenheter från och med Q4. Som om inte det vore nog kommer Q4 att belastas med en engångskostnad på 3-4 mkr.

När dessa rader skrivs handlas aktien till kursen 81,30 kr. Baserat på mina estimat för 2027 handlas Cheffelo till P/E ~10x respektive EV/EBIT ~7x. Pareto är mer optimistiska i sina estimat, där Cheffelo handlas till EV/EBIT 5,9x för 2027.

Personligen tycker jag att det är lite ”läskigt” med Twitter-case, särskilt när de gått starkt och kurstrenden (tillfälligt?) vänt nedåt. En knäckfråga kring Cheffelo är uthålligheten i marginalförbättringen. Där nämner bolaget att de räknar med högre marginal nästa år. Givet kundtappen i Danmark efter prishöjningarna och HelloFreshs marknadsföringssatsningar finns också osäkerhet kring kundbasens utveckling.

Tittar man på hur bolaget står och går idag är min åsikt att aktien är lågt värderad. Det borde finnas skäl att anta att direktavkastningen, givet nuvarande kurs, kommer uppgå till minst 10% baserat på vårens utdelning.

Tror man på att Cheffelo når sina finansiella mål 2028 är aktien än billigare.

Jag äger aktier i Cheffelo. Inget som skrivs ska ses som någon form av rekommendation.