Marknadsdominant till Axfood-värdering

Det finns många gånger då ögonbrynen höjs när det kommer till värderingar på börsen. Både när det gäller förbluffande höga eller oförståeligt låga värderingar.

Den marknadsledande aktören inom online live kasino – Evolution – rapporterade i veckan siffrorna för Q4 2022. Återigen levererade man imponerande siffror. Intäkterna växte med 36%, rörelsemarginalen kom in på strax under 69% och vinsten per aktie ökade med 31%. Bolaget växer oerhört fort i de geografiska regionerna Nordamerika (66%), Övrigt (61%, huvudsakligen Sydamerika) och Asien (50%). 

Ovanstående bild visar EVOs intäktutveckling från och med Q1 2015 till och med Q4 2022. Oavsett vad det handlar om kan man alltid identifiera saker som skulle kunna ha varit (lite) bättre. EVOs EBITDA-marginal skulle kunna ha varit lite bättre, tillväxten inom slot-segmentet hade gärna fått vara högre mm.

EVO påtalar ständigt att ökad tillväxt prioriteras framför ökad lönsamhet. Lönsamhetens kortsiktiga (marginella) fluktuation är inget jag lägger energi på. Under helåret 2022 ökade genomsnittligt antal heltidstjänster med 36%. Bolagets kärnverksamhet och ”guldklimp” är givetvis live kasino-erbjudandet, vilket fortsatt växer på ett oerhört imponerande sätt (41% i Q4 2022).

Vilken värderingsmultipel bör EVO ha?

Det har redan skrivits mycket om EVOs Q4-rapport, jag väljer därför att inte lägga mer vikt på rapporten i detta inlägg. Något som jag personligen tycker är svårt är att sätta en rimlig (t ex) P/E-multipel på EVO-aktien.

Jag är ingen person som räknar med skyhöga värderingsmultiplar i mina prognoser. Det innebär ibland att jag missar en del fina investeringslägen. Höga multiplar förpliktigar också (över tid) starka verksamhetsutvecklingar. En stark verksamhetsutveckling gör att bolag förtjänar högre multiplar. En tydligt försämrad utveckling kan dock snabbt leda till både multipelkontraktion och minskad vinst, vilket gör att din investering pressas från två ändar.

Trots EVOs starka tillväxt år efter år kommer den absolut överväldigande delen av de globala kasinointäkterna fortsatt från landbaserade kasinon. Det finns därmed mycket tillväxt kvar för EVO att realisera. Verksamheten gynnas också av megatrender, såsom ökad digitalisering.

Som en arbetshypotes väljer jag att räkna på en motiverad P/E-multipel på 30 för EVO. Min värderingsmultipel ska inte ses som något absolut i den mening att jag säljer mina aktier om kursen överstiger P/E 30. Givet att EVO enligt min mening inte blir exceptionellt dyrt har jag inga planer på att sälja av mina aktier så länge bolaget fortsätter att leverera på ett starkt sätt.

Jag brukar ofta tänka ”handlas EVO (slarvigt uttryckt) i linje med (eller lägre än) Axfood, då är det inte för dyrt i alla fall”. Jag kommer däremot inte säga att EVO ska handlas till P/E 50 bara för att Axfood t ex handlas till P/E 25 (vilket den dock inte gör per idag). Min åsikt är istället att Axfood borde värderas lägre.

Hursomhelst, jag får tacka EVO för ännu en fantastisk rapport. Jag ser framemot många fler och hoppas vara en aktieägare i många år till.