Handelsbanken: Bästa kvartalet någonsin

I dagens inlägg lyfter jag ut några delar från Handelsbankens Q1-rapport samt ger min syn på aktien. Inget som skrivs ska ses som någon form av rekommendation. Jag äger aktier i Handelsbanken.

Utveckling Q1 2023 vs. Q1 2022

• Räntenetto: +43%
• Provisionsnetto: -4%
• Totala intäkter: +22%
• Totala kostnader: +12%
• Kreditförluster (netto): Uppgick till 30 mkr (6)
• Rörelseresultat: +29%
• Resultat per aktie: +20%
• K/I-tal kvarvarande verksamhet: 38,5% (41,8)
• Räntabilitet på eget kapital: 15,0% (13,6)

Tre takeaways

1. Europas säkraste bank blir mer konservativ med kapitalet

Som tidigare nämnts blev Handelsbanken under andra halvåret 2022 utsedd (av Global Finance) till Europas säkraste bank. Handelsbanken har en stark kapitalposition. Vid utgången av Q1 2023 uppgick kärnprimärkapitalrelationen till 19,4%. Det är en nivå som överstiger myndighetskravet (inklusive annonserade höjningar av kontracykliska buffertkrav) med 4,0 procentenheter. Bankens mål är att kärnprimärkapitalrelationen ska överstiga regelkravet med 1-3 procentenheter.

Personligen tycker jag ibland en del personer väljer att dra alla banker över en kam. Det vill säga, om en bank agerar olämpligt utgår man ifrån att samtliga banker agerar olämpligt. Jag tycker därför följande kommentar från VD Carina Åkerström var passande ”Dessutom blossade oro upp i den globala finansiella sektorn vilket återigen aktualiserade olikheter mellan banker avseende förhållningssätt till risk – vare sig det handlar om likviditets-, marknads-, kapitaltäcknings- eller kreditrisk”. Handelsbanken har sedan grundandet år 1871 hunnit gå igenom flera kriser i omvärlden.

En risk är givetvis att om en bank agerar olämpligt kan det snabbt sprida sig bredare i det finansiella systemet, något som marknaden är orolig för och det är därför av yttersta vikt att relevanta myndigheter agerar snabbt om finansiell turbulens hotar att uppstå. Mot denna bakgrund konstaterade Handelsbanken i rapporten:

”Givet de ökade makroekonomiska och geopolitiska osäkerheterna, tillsammans med en förhöjd oro kopplad till det globala finansiella systemet, är bedömningen att det affärsmässigt är motiverat med en något mer försiktig hållning gällande kapitaltäckningen än under mer normala tider”.

Ovanstående citat andas sann Fredrik Lundberg-anda. Jag räknar inte med t ex återköp för att Handelsbanken ska minska sin överskottsbuffert. Just nu känns därför inte citatet som att det har någon större betydelse avseende t ex utskiftning av kapital till aktieägarna. Förhoppningsvis är situationen stabil när nästa års utdelning ska beslutas.

2. Betydande exponering mot bostads- och fastighetssektorn skrämmer investerare

Den absoluta merparten av Handelsbankens svenska utlåning är kopplad till bostads- och fastighetssektorn. Banken har således minst sagt en betydande exponering mot områden/sektorer med stora utmaningar för närvarande. Detta är något som på en del håll ofta lyfts upp som en risk vid en investering i (bland annat) Handelsbanken.

VD Carina Åkerström spenderade en stor andel av sitt VD-ord till att förklara bankens riskfokus och risksituation. Som utgångspunkt innebär den starka kapitalsituationen att bolaget står väl rustade (där det är motiverat) att fortsätta supportera kunderna oavsett omvärldsläge.

VD:n poängterade att Handelsbanken bygger sin affär på väl avvägd kreditrisk med kunder som har goda kassaflöden. Hon uppgav vidare att kreditkvaliteten är fortsatt god samt att bankens kunder har ordning och reda i sin ekonomi. Sammantaget är drygt 90% av Handelsbankens utlåning säkerställd av panter med låga belåningsgrader – antingen i form av småhus, bostadsrätter, bostadsfastigheter eller kommersiella fastigheter.

3. Högsta intäkterna och resultatet någonsin

Trots en stökig omvärld levererade Handelsbanken sitt bästa kvartal någonsin. Det är framför allt drivet av centralbankernas räntehöjningar, vilket tydligt bidragit till att bankernas marginaler stigit snabbt.

Redovisat räntenetto ökade med hela 43%. Enligt bedömare börjar nu den svenska Riksbanken närma sig toppen i sin nuvarande räntehöjningscykel. Skulle räntorna sänkas igen sätter det (allt annat lika) press på räntenettot. Den stora delen av räntenettoökningen i nuvarande räntehöjningscykel är därmed redan inhämtad. Sammantaget ökade de redovisade intäkterna med 22%. Av Handelsbankens intäkter härstammar 77% från räntenettot.

Resultatet från kvarvarande verksamhet ökade med 22% till 6,6 mdkr (5,4). Positivt var också att Handelsbankens marknadsandel på den svenska sparmarknaden fortsatte att stiga. Under det första kvartalet gick 45% av allt nettonysparande in i Handelsbankens fonder.

Avslutande tankar och min syn på aktien

Handelsbanken har låga kreditförluster, god historik, stark finansiell ställning, långsiktiga ägare och en solid kundbas. Min utgångspunkt är att Handelsbanken kommer genomgå även denna omvärldsturbulens på ett stabilt sätt. Med det sagt tycker jag ändå inte att man bör negligera risken med den betydande exponeringen mot bostäder och fastigheter, även om banken uppger att man har solida kundrelationer.

När börsen stängde igår handlades Handelsbankens aktie till kursen 88,34 kr. Vid utgången av Q1 2023 uppgick det justerade egna kapitalet till 93,39 kr. Aktien handlas därmed till en P/B-multipel på 0,95. Mitt motiverade värde i Handelsbanken är satt till knappt 115 kr. Jag tycker således att aktien är för lågt värderad idag.