Investera för tillväxt

I dagens inlägg kommer det enligt mig att bjudas på mycket klokhet och tänkvärda aspekter när det kommer till investering 😊 

För en tid sedan läste jag ut boken ”Investing for growth”. Boken är skriven av Terry Smith. Jag tycker att det var en riktigt intressant bok. Boken kvalar in som en av de bästa jag har läst i år. Nedan text blandar både svenska och engelska.

Terrys investment management company – Fundsmith – grundades år 2010 och slog upp dörrarna den 1 november samma år. Fundsmith har sedan start levererat en solid avkastning (i både absoluta och relativa tal) och Terry har vid upprepade tillfällen utmanat konventionell visdom.

Boken bjuder på mycket kunskap, klokskap och tänkvärda uttryck. Exempel på det sistnämnda är ”A rising tide floats all ships” – vilket är lätt att glömma reflektera över när portföljen utvecklas väl (men i bästa fall inte nämnvärt bättre än index) i en tjurmarknad.

Inom ramen för sin investeringsprocess letar Terry bland annat efter bolag med enastående produkter, något som möjliggör höga marginaler och som sedan hindrar konkurrenter från att erodera marginalerna.

Bolagets fundamentala utveckling är dock det som Terry lyfter fram som den allra viktigaste aspekten när man investerar. Inte aktiekursen eller värderingen. Det senare kan leda till att man investerar i en värdefälla, om det är den primära faktorn man fokuserar på. När jag läste första meningen i detta stycke tänkte jag att det givetvis är självklart och något som ”goes without saying”. När jag sedan funderade på vissa tidigare innehav i min portfölj, landade jag i att det nog finns skäl att ha kvar meningen 😊

Terry har också tydliga åsikter när det kommer till (handels)aktivitet i portföljen. Han uttrycker sig enligt följande: ”Activity is something which is correctly seen as the enemy of a good investment performance”.

På tal om faktorer som eroderar totalavkastningen har han också en klar åsikt kring fondavgifter och andra typer av avgifter relaterade till förvaltat kapital:

”Performance fees do not work. They extract too much of the return and encourage risky behaviour. The only way to focus your fund manager on performance without gifting him or her most of your returns is to ensure he or she invests a major portion of their net worth alongside you in the fund on exactly the same terms”.

Vidare framhäver han också vikten av att endast investera i bolag som du förstår samt i bolag som under en längre period har kunnat uppvisa en ”great resilience”. Ju mer du diversifierar, desto mindre kommer du kunna om varje bolag.

Terry är också en anhängare av att inte släppa in alltför många bolag i portföljen. För många aktier (= överdiversifiering) förstör portföljavkastningen. Man bör endast äga högkvalitativa bolag. Antalet riktigt högkvalitativa bolag finns inte i överflöd. Det innebär att ju fler bolag som du plockar in i portföljen, desto mer sannolikt är det att du tummar på kvaliteten på bolagen.

Nedan följer ytterligare en del anteckningar jag gjorde när jag läste boken.

• The more stocks you own, the less you know about each of them. You haven’t probably not heard about an investment strategy where the less you know the more likely you will achieve a superior return on your investment
• Fokusera på bolag med hög return on capital employed, när dessa bolag återinvesterar vinsterna blir det ofta bra affärer över tid
• High quality companies have nothing to recover from, vilket förklarar varför vissa andra bolag presterar bättre när konjunkturen vänder
• Lowly rated shares does not mean good value. Highly rated shares does not equal expensive
• Att som bolag ha som primärt mål att fokusera på att slå analytikernas kvartalsestimat leder sällan till långsiktigt fantastiska bolag
• Alla bolag möter någon form av utmaning eller problem
• The main criteria which determine whether a share buyback creates value for remaining shareholders are (a) the shares should be trading below intrinsic value; and (b) there should be no better alternative to use for the cash that would deliver superior returns than the buyback
• Return on capital employed is one of the most important measures of corporate performance
• A calendar year is the time it takes for the sun to goes around the year and has no natural link to the investment or business cycle (avseende t ex att mäta portföljavkastning)
• Those who cannot remember the past are condemned to repeat it
• Searching for an investment strategy who can outperform the market in all reporting periods and varying market conditions is pointless
• To assess an investment strategy you need to see its results across a full economic cycle with both bull and bear markets
• We seek to outperform the market over longer periods of time, not every quarter or year
• Much of the time you get better returns from investing in predictable high-quality companies than in smaller, riskier, more obscure company shares
• We would prefer that the share price performance of the companies tracked the underlying free cash flow performance. And we would like to see Free Cash Flow growth from top line growth
• Don’t try to time the market. Humans are hard-wired to be bad at market timing, so don’t try to do it
• Investera aldrig i lågkvalitativa bolag
• With a good company, time is on your side
• Don’t engage in “greater fool theory”. The success of that strategy depends upon someone else being willing to play the same game
• If you don’t like what’s happening to your shares, switch off the screen (givet att du har investerat i solida bolag till attraktiva prisnivåer)
• We only invest in companies which make high returns on capital employed, convert most or all of their profits into cash; have high profit margins; and which have proven resilient to economic cycles over many decades
• We prefer to rely upon FCF yields when evaluating our investments, as not all E (earnings) are created equal
• Investors are their own worst enemies
• Leaving aside the fact that if our timing decisions are almost all bad we would be better off making as few possible, all dealing activity has a cost, most of which is hidden
• There is no limit to revenue growth, while cost-cutting and buybacks are finite
• Don’t rely on the theory what goes down must come up if you are an investor
• One of my basic tenets is never to invest in a business which requires leverage and borrowing to make an adequate return on equity
• When you own shares in a good company, you can be sure its value will rise over time
• The most difficult part of an investment strategy is often to do nothing, i.e. to no sell shares in high-quality companies bought at attractive valuations
• The reality is that we don’t seek to predict who will win, but rather to bet on a company that has already won
• It is hard to make a good return over the long term by investing in poor-quality or even average businesses
• Stick to your guns and ignore popular opinions
• The best investments are often the most obvious
• All strategies – good or bad – may be right sometimes. If you stop the clock, you will be right twice a day
• If a company is able to invest retained earnings at a high rate of return then the last thing you would want it to do is pay you a dividend
• Stocks in aggregate outperform bonds, but most stocks do not
• Bull markets do not die of old age
• Bull markets do not broaden as they age – they narrow. Försök därför inte att sälja vinnarna för att allokera om till aktier som har laggat utvecklingen
• We have often found that the only time you can hope to buy stock in great businesses at a cheap valuation is when they have a glitch
• The stock market is designed to transfer money from the active to the patient (investor)
• No one ever got poor by taking a profit. This may be true, but I doubt they got very rich by this approach either