Nytt innehav in i portföljen

Under veckan har portföljen utökats med ett nytt innehav.

Tisdagen den 16 januari 2024. Det är en historisk dag för Resurs. Det var dagen då man kom med en vinstvarning som renderade i bolagets sämsta dag någonsin på börsen. Aktien sjönk med hela 32,36%. (Negativa) uttalanden i alla typer av medier haglade i en högfrekvent ström.

Resurs är en aktie som har funnits i min portfölj tidigare. Jag ägde dock inte aktien vid tillfället för vinstvarningen. I detta inlägg tänkte jag gå igenom vinstvarningen och försöka landa i min syn på aktien och huruvida veckans markandsreaktion (enligt mig) var rimlig eller inte.

NY VD TAR FRAM SOPKVASTEN: Den 13 november 2023 tillträdde Magnus Fredin som ny VD för Resurs. Han kom senast från rollen Head of Direct Sales på Volvo Cars och uppges ha ”betydande erfarenhet av att bedriva förändringsarbete inom den finansiella sektorn, retail och bilindustrin”. Innan han tillträdde som VD var han styrelseledamot i Resurs.

Den 15 september 2023 köpte Magnus aktier för cirka en miljon kronor i Resurs, vilket gjordes till kursen cirka 25,63 kr. Hittills har det visat sig vara ett illa tajmat köp. En person som hade bättre tajming var en styrelseledamot som den 14 december sålde närmare 10 000 aktier.

Min kommentar: Att en ny VD ”då och då” generellt gärna börjar sin sejour med att städa undan lik i garderoben eller annat som anses lämpligt att få bort är inte något särskilt överraskande.

ÖKADE RESERVERINGAR FÖR (ORGANISKA) KREDITFÖRLUSTER: Den organiska kreditförlustnivån uppgick till 417 mkr, vilket kan jämföras med 236 mkr i Q4 2022.

Min kommentar: När det kommer till den löpande verksamheten är kreditförluster den absolut största risken vid en investering i Resurs. Den för konsumenten allt tuffare omvärldsmiljön sätter press på hushållsekonomin. Som investerare i Resurs bör man ha klart för sig att de bästa kunderna inte väljer att låna pengar av Resurs. Detta är något som tydligt visas om man exempelvis kollar utvecklingen av kreditförluster för Handelsbanken vs. Resurs. Även om man nämner att ökningen främst hänförs sig till modelleringar, lyfts samtidigt ändå frågetecken kring kvaliteten på Resurs kreditgivning. (Reserveringen för) kreditförlustutvecklingen är oroande och den viktigaste parametern att följa framgent i Resurs.

KREDITFÖRLUSTER AV ENGÅNGSKRAKTÄR: Utöver ökade organiska kreditförluster tar bolaget också en engångskostnad avseende kreditförluster på 198 mkr, där 146 mkr avser den tidigare kommunicerade värdepapperiseringen av NPL-portföljer.

Min kommentar: Den 30 november 2023 skrev bolaget om delar av ovanstående nyhet. Man skrev i det pressmeddelandet att totala engångskostnader om 171 mkr skulle realiseras i Q4 2023. Förutom att jag inte helt är införstådd med exakt hur siffrorna lirar (171 vs 146) är jag osäker kring huruvida sådana här ”värdepappersieringar” kommer återkomma eller inte framöver.

NEDSKRIVNING AV IT-INVESTERING: Resurs gör en nedskrivning av aktiverade IT-investeringar på 201 mkr.

Min kommentar: Bolagets tidigare ordinarie VD kom in med en stark ansats om att göra en betydande IT-investering avseende Resurs kärnbanksplattform. Som jag har skrivit flera gånger är sådana omfattande projekt osäkra ur många avseenden, exempelvis från ett tids- och kostnadsperspektiv. Att nya VD:n gör en nedskrivning inom detta område borde enligt mig inte komma som en blixt från en klar himmel, även om det är en signifikant sådan.

RESERVERING FÖR OMSTÄLLNINGSKOSTNADER: I pressmeddelandet skriver bolaget bland annat att Magnus Fredin under hösten 2023 har inlett en utvärdering av framtida strategi för Resurs i syfte att ”effektivisera verksamheten och framtidsrusta bolaget”. Som en konsekvens av detta görs reserveringar på 56 mkr gällande omställningskostnader. Den nya strategin förväntas presenteras under Q2-Q3 2024.

Min kommentar: Jag tycker inte heller att detta initiativ är särskilt överraskande. Förutom att städa upp i balansräkningen vill en ny VD ofta sätta sin prägel på områden såsom verksamhet och bemanning. Som investerare vill jag däremot veta hur den framtida strategin ämnas se ut och om dessa 56 mkr i omställningskostnader ”räcker” eller om mera reserveringar förväntas komma framöver.

UTEBLIVEN UTDELNING: Det preliminära rörelseresultatet i Q4 2023 väntas uppgå till -335 mkr, vilket är klart sämre än det positiva rörelseresultatet om 260 mkr i Q4 2022. Totalt inkluderar rörelseresultat i Q4 2024 jämförelsestörande poster om -378 mkr. Det preliminära justerade rörelseresultatet uppgår därmed till 43 mkr.

Resultatet efter skatt för andra halvåret 2023 väntas uppgå till -110 mkr. Då detta resultat som regel ligger som grund för bolagets halvårsvisa utdelning finns således inget positivt (redovisat) resultat att skifta ut. Varpå bolaget föreslår att ingen utdelning kommer delas ut under H1 2024.

Min kommentar: Bolaget följer sin utdelningspolicy och jag har inte så mycket att kommentera kring utdelningsförslaget.

Avslutande tankar

När jag läste igenom pressmeddelandet kändes det som att det aldrig skulle ta slut. Det lyftes ständigt upp nya saker att flagga för i vinstvarningen. Börsvärdet sjönk signifikant mer än vad nedskrivningarna och engångsposterna i vinstvarningen uppgick till.

Man kan argumentera för huruvida kursreaktionen var en överreaktion eller ej. Alternativt skulle man kunna tolka utfallet enligt följande formel:

Förändrat förtroende för bolaget = Förändrat börsvärde - Engångsposter i vinstvarningen

Jag tror definitivt att magnituden av vinstvarningen avsevärt har påverkat förtroendet för bolaget. Trots det skulle jag ändå vilja påstå att en ytterligare parameter "skulle kunna" adderas till ovanstående formel, nämligen ”paniksälj”.

Med det sagt är min tes att kursutvecklingen till viss del var en överreaktion. När i princip ”alla” andra är av en annan åsikt är det lätt hänt att man (= jag) tvekar på min egen åsikt. Just den typen av situationer har jag skrivit om i min senaste nyårskrönika, dvs att jag måste våga lita på mig själv. Det är dock inte detsamma som att jag kommer få rätt. Det känns ju inte särskilt sannolikhet att jag har rätt och nästan alla andra har fel 😊

Jag har i veckans slutskede köpt aktier i Resurs till kurs strax norr om 15,00 kr. Det kommer att vara utmanande för bolaget i närtid, och gällande kreditförlusterna flaggade VD för att Q1 kan bli än värre. Men om man tror att Resurs kan återkomma till någon form av ”normalvinst”, då är aktien värd betydligt mer än idag, enligt min mening.

För att instämma med vissa analytiker som har uttalat sig efter vinstvarningen, ”risken är stor”. Tydligt sämre betalningsförutsättningar för konsumenterna skulle pressa bolaget än mer. Än så länge har Resurs en tillfredsställande finansiell situation.

Personligen vill jag se att Resurs kallar till en ny kapitalmarknadsdag i Q2 (givet veckans förtroendetapp är det för länge att vänta till Q3), där man presenterar sin nya strategi och nya finansiella mål.