Jag köpte aktier i rapportraset

Rapportfokuset fortsätter på bloggen.

Tidigare i veckan presenterade RevolutionRace sin rapport för Q1 2024/2025. Nedan ges en summering av rapporten och min syn på aktien.

Lägsta tillväxttakten sedan börsnoteringen

I Q1 i RVRCs brutna räkenskapsår ökade nettoomsättningen med 3% och uppgick till 350 mkr (342). I lokal valuta var motsvarande siffra +5%. Detta var den lägsta tillväxttakten sedan börsnoteringen i Q2 2021. Försäljningen uppges ha hämmats av ett utmanande marknadssentiment och varmt väder, där det varma vädret gjorde att starten av hösten senarelades.

Ur ett geografiskt perspektiv växte region Övriga världen (+11% i lokal valuta) snabbast, följt av region DACH (+8%). Givet den allmänna ekonomiska situationen i Tyskland just nu är det en solid utveckling att RVRC växer med 8% i DACH-regionen. Tyskland utgör 47% av RVRCs totala intäkter, det är en nedgång från 50,1% i föregående kvartal och en ökning från 46,2% i jämförelsekvartalet.

I region Norden sjönk intäkterna med 4% i lokal valuta, där framför allt Finland uppvisade en svag utveckling. Historiskt har RVRC angett intäkterna i Finland, detta var något man upphörde med i Q1-rapporten. Det känns alltid lite märkligt när man exkluderar en datapunkt när det går extra svagt.

Givet att RVRC växte i Sverige och har uppgett att tillväxten var god i Danmark så kan man anta att utvecklingen i Finland var riktigt skral. Den finska marknaden är dock utmanande. Detta kombinerat med att Finland är den marknad där RVRC har störst marknadsandel (av de länder man är verksamma i) gör att man är mer beroende av marknadsutvecklingen jämfört med länder där man har en liten marknadsandel. När det kommer till suboptimalt väder så har vädret en större påverkan på försäljningen ju längre (geografiskt) norrut man befinner sig.

När det kommer till region Övriga världen lyfter bolaget fram Storbritannien, Österrike och Polen som tre marknader som växer väl. Sammantaget har RVRC fortsatt att öka sin marknadsandel på flera viktiga marknader.

Bruttoresultatet uppgick till 245 mkr (247), vilket motsvarar en bruttomarginal på 70,0% (72,2). Marginalen påverkades negativt av mer prisreduceringar jämfört med Q1 föregående år. En starkare svensk krona har haft viss negativ inverkan på såväl intäkterna som bruttovinsten. Vidare har även produktmixen haft en negativ inverkan på bruttomarginalen. Bruttomarginalen i september var högre än bruttomarginalen för kvartalet som helhet.

Rörelseresultatet sjönk från 67 mkr till 57 mkr, där rörelsemarginalen uppgick till 16,3%. RVRC skriver i rapporten bland annat att man har fokuserat mer på marknadsföringsinsatser samt att man har utökat produktteamet.

Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till -82 mkr (25). Den svaga siffran förklaras av förändring i rörelseskulder samt att varulagret har ökat jämfört med motsvarande kvartal föregående år. Kassaflödet från den löpande verksamheten före förändringar av rörelsekapital uppgick till 44 mkr (57).  

Min syn på aktien

Det första kvartalet i RVRCs brutna räkenskapsår är det klart minsta kvartalet. Rapporten var totalt sett svagare än vad jag hade väntat mig, både vad gäller nettoomsättning och lönsamhet. Jag hade skissat på en försäljningsökning på 9% och en rörelsemarginal på 18%.

RVRC har inlett sitt nya räkenskapsår med att ligga en bra bit under sina finansiella mål. Marknaden är dock som sagt utmanande för tillfället. Bolaget bedömer att den totala marknaden har minskat med 10%. Det kan sättas i relation till RVRCs tillväxt på +3% (eller +5% i lokal valuta), vilket innebär att bolaget växer 13 procentenheter snabbare än marknaden. Ur det perspektivet är det en solid leverans från RVRC och man fortsätter således att ta marknadsandelar.

Avseende det finansiella målet om att växa med 20% per år kommande tre år baseras det på antagandet om att marknaden ska vara ”normal” och växa med 3-4% per år. Adderar man RVRCs ”överprestation” (= 13 procentenheter) relativt marknaden är man strax under 20%-målet.

Det är positivt att RVRC fortsätter att ta marknadsandelar. Det är även positivt att bolaget uppger att september var en starkare månad och att rörelsemarginalen där översteg 20%. Vidare kommunicerar RVRC att tillväxttakten var högre i slutet av kvartalet än i början av perioden.

I Q1 var framför allt augusti en dålig månad för RVRC. Det varma vädret gjorde att så kallade skalplagg uppvisade en försäljningsnedgång på över 30%. Man kan raljera lite över att en del bolag skyller på vädret om försäljningen inte lever upp till förväntningarna, men man behöver givetvis inte lika många lager med kläder om vädret uppvisar höga temperaturer.

Jag fortsätter att imponeras över den otroligt höga kundnöjdheten som RVRC har. Efter 674 000 kundrecensioner uppgår betyget till 4,6 (på en femgradig skala). Bolaget fortsätter att bredda sitt produkterbjudande, framåt är fokus exempelvis på att utöka skosortimentet.

Man har en nettokassa på 131 mkr (inklusive leasing) och därmed har man också en stark finansiell ställning. Jag hoppas att bolaget kommer att lansera ett nytt återköpsprogram efter årsstämman senare i november.

Guidningen för oktober signalerar om en tillväxt som är något högre än den totala tillväxten i Q1 (i lokal valuta). Det innebär att man fortsatt ligger långt under intäktsmålet om 20%. November och december är däremot viktigare månader än oktober, drivet av Black Week och julhandeln.

Sammantaget har jag efter rapporten skruvat ned mina estimat. Jag skissar nu på en vinst per aktie för innevarande räkenskapsår på 2,68 kr. Då understiger tillväxtnivån 10% i samtliga kvartal samt att rörelsemarginalen inte överstiger 20% vid något kvartal. Jag hoppas att detta ska visa sig vara konservativa siffror, men jag vill hellre ta en lite mer defensiv hållning just nu.

När börsen stängde igår handlades aktien till kursen 38,66 kr. Det ger ett P/E-tal på 14,4. Givet RVRCs historik, goda lönsamhet, nöjda kunder, tillväxtpotential och starka finansiella ställning är det inte någon särdeles ansträngd värdering. Kollar man på EV/EBIT landar multipeln på 11.

Det finns flera utmaningar i närtid men jag tycker att nuvarande värdering är attraktiv i ett långsiktigt perspektiv. Jag har köpt fler aktier i RVRC efter rapporten. Sedan rapporten har även både CEO och CFO genomfört insynsköp. Jag hoppas också att man återupptar sitt återköpsprogram i veckan.