Största förvärvet hittills höjer motiverat värde

Idag är det rapportfokus på bloggen.

Förra veckan publicerade kontraktstillverkaren Note siffrorna för Q3 2025. Nedan är en summering av rapporten och min syn på aktien. Inget som skrivs ska ses som någon form av rekommendation.

Nettoomsättningen ökade från 809 mkr i Q3 2024 till 830 mkr i Q3 2025. Det motsvarar en tillväxt på 3%. Justerat för valutarörelser landade den organiska tillväxten på 6%. Detta var första kvartalet sedan Q3 2023 som Note levererade en positiv organisk tillväxt.

VD Johannes Lind-Widestam uppger i rapporten att det fortsatt är en trög marknad. Bland annat skriver han i VD-ordet ”Vi har sett vändningen komma en tid men geopolitiska spänningar, en osäker konjunktur och förändrade handelsvillkor har påverkat vår och många andra branscher, vilket försenat återhämtningen”.

Segmentet Security & Defence fortsätter däremot att uppvisa en god underliggande efterfrågan. Trots detta minskade Security & Defence försäljningen med 12% jämfört med Q3 2024. Det förklaras främst av tuffa jämförelsetal och utmaningar i försvarssektorn när det kommer till att skala upp alla delar av leverantörskedjan, något som resulterar i att projekt tvingas senareläggas.

Segmentet Greentech, efter att ha haft det motigt ett tag, växte i kvartalet med 47%. Notes största segment – Industrial – levererade en tillväxt på 1%. Communication växte med 6% och Medtech såg försäljningen minska med 22%.

Rörelseresultatet landade på 74 (64) mkr. Det ger en rörelsemarginal på 9,0% (8,0). Justerat för omvärderingar av rörelsetillgångar och -skulder i utländska valutor uppgick rörelseresultatet till 77 (67).

Vid utgången av Q3 2025 uppgick nettoskulden (exklusive IFRS 16) till 27 mkr. Det är en förbättring från 203 mkr i nettoskuld vid utgången av Q3 2024. Soliditeten uppgår till 50% (49).

Största förvärvet hittills

Efter att börsen stängt den 30 september 2025 kommunicerade Note att man ämnar förvärva 100% av aktierna i den brittiska kontraktstillverkaren Kasdon Group. Det är ett bolag som uppges ha en stark position i försvarssektorn, vilket är ett segment som står för ungefär halva nettoomsättningen.

Totalt omsätter Kasdon runt 12 mGBP och uppvisar en ”hög” lönsamhet. Givet att relevanta myndighetsgodkännanden erhålles är Notes åsikt att transaktionen förväntas slutföras i början av Q4 2025.

Den initiala köpeskillingen uppgår till 28,2 mGBP på kassa och skuldfri basis. Därutöver återfinns en möjlig tilläggsköpeskilling om högst 5,9 mGBP. Den totala köpeskillingen motsvarar en justerad EV/EBITDA multipel kring 6. Note uppger att förvärvet kommer att finansieras med befintlig kassa och kreditfaciliteter samt eventuellt med en mindre del aktier i Note.

Avslutande tankar

Det är positivt att Note vänder till positiv organisk tillväxt efter sju kvartal i följd med utebliven sådan. Den osäkrare marknadssituationen innebär att många kunder avvaktar med att lägga orders. Vid utgången av Q3 var den valutajusterade orderstocken på samma nivå som vid motsvarande tidpunkt föregående år.

Bolaget guidar att man förväntar sig en nettoomsättning i Q4 2025 inom intervallet 1 000-1 050 mkr. Det är ett intervall som inkluderar en negativ valutapåverkan uppgående till 30-40 mkr. Rörelsemarginalen väntas landa kring 10-11%. I Q4 2024 uppgick nettoomsättningen till 1 025 mkr.

Förvärvet av Kasdon Group, givet att det erhåller nödvändiga myndighetsgodkännanden, ger resultaträkningen en skjuts uppåt under framför allt 2026 och framöver. När dessa rader skrivs på förmiddagen måndagen den 20 oktober handlas Note-aktien till kursen 175,80 kr. Baserat på mina estimat för 2026 ger det ett P/E-tal kring 13,5.

Även om nuvarande värdering ger viss uppsida till mitt motiverade värde på 197 kr är inte säkerhetsmarginalen tillräckligt stor för att jag ska trycka på köpknappen. Jag har en skvätt Note-aktier i pensionsportföljen, men i min aktiva portfölj äger jag för tillfället inga aktier i Note.