Långsiktigt intressant bolag

Idag är det rapportfokus på bloggen.

Förra veckan presenterade Green Landscaping siffrorna för Q2 2025. Nedan ges en summering av rapporten samt mina tankar om aktien. Inget som skrivs ska ses som någon form av rekommendation.

Green Landscaping redovisade en nettoomsättning på 1 610 mkr (1 657) i Q2 2025. Det resulterade i en negativ tillväxt på 3%, där den organiska tillväxten landade på -9%. Förvärv bidrog med 8% och valutakurser med -2% till nettoomsättningsutvecklingen.

Trots den lägre nettoomsättningen ökade EBITA-resultatet med 1% till 145 mkr (143), vilket ger en marginal på 9,0% (8,7). Att EBITA-resultatet ökade förklaras av att förvärvade bolag har en högre lönsamhet än genomsnittet i koncernen. Negativa valutarörelser hämmade EBITA-resultatet med 3%.

Utfallet i Sverige och Norge påverkades i inledningen av kvartalet negativt av kvarvarande effekter från den milda vintern. Dock ökade aktivitetsnivån gradvis under kvartalet, där utvecklingen i maj och juni var i enlighet med Green Landscapings förväntningar. Således var april den månad som var klart svagare än väntat.

I motsats till Sverige och Norge hade segment Övriga Europa en positiv utveckling. Framför allt den finska verksamheten lyfts fram i rapporten. I den finska verksamheten har regionchefen bytts ut. Den nya regionchefen har framgångsrikt höjt lönsamheten efter genomförda förändringar i verksamheten. I övrigt uppges marknaden i Finland fortsatt vara utmanande.

Vid utgången av Q2 uppgick orderboken till 7 558 mkr, en sekventiell ökning men en nedgång med 5% jämfört med motsvarande period föregående år. Green Landscaping uppger att ”orderbokens storlek fluktuerar mellan kvartalen och ska inte ses som en ledande indikator på kort sikt”.

Svagt kassaflöde och stigande skuldsättning

Kassaflödet från den löpande verksamheten landade på -78 mkr (-11). Det svaga kassaflödet är ett resultat av flera orsaker. En orsak är att den lägre aktivitetsnivån i början av året påverkade kassaflödet negativt under det andra kvartalet. En annan orsak är att Q2 är ett kvartal där Green Landscaping bygger upp kapacitet inför de leveranser som ska ske under bolagets högsäsong.

Det svaga kassaflödet bidrog till att nettoskulden ökade i kvartalet, vilket var helt i linje med vad bolaget tidigare guidat för. Historiskt har andra halvåret ofta visat sig vara en starkare period när det kommer till kassaflödet. Det finns därmed en förväntan om att skuldsättningen ska sjunka under det andra halvåret.

Vid utgången av Q2 2025 uppgick nettoskulden i relation till EBITDA proforma på rullande 12 månader till 2,9x (2,7).

Guidar ned antalet förvärv för 2025

Under det första halvåret 2025 genomförde Green Landscaping ett förvärv. Sedan annonserade man ett till förvärv på rapportdagen för Q2 2025. Det kan jämföras med målsättningen om att förvärva 8-10 bolag under kalenderåret 2025.

I Q2-rapporten uppger man däremot att ”Vår tidigare kommunicerade ambition att förvärva 8-10 bolag under 2025 baserades på en förväntad förvärvad EBITA om 80-100 mkr”. Vidare uppger man att man redan efter årets två första förvärv har nått halvvägs till årets EBITA-ambition. Man håller därför fast vid ambitionen om att förvärva 80-100 mkr i EBITA, men säger att antalet förvärv kan bli färre än 8 -10 stycken.

Det är ju lite definitionsfråga huruvida man guidar ner eller inte, men åtminstone antalet förvärv kan nog sannolikt bli lägre än åtta för helåret. Green Landscaping anger dock att nuvarande skuldsättningsnivå inte gör att de håller igen på förvärvsfronten. Med det sagt lär det komma flera förvärv innan årsskiftet.

Uppskattningsvis har de två förvärvade bolagen, vilka båda är tyska bolag, en ”gemensam” EBITA-marginal kring 13,5-16,8% om man räknar baklänges. Exakt vari intervallet EBITA-marginalen är så är det bolag som är betydligt mer lönsamma än Green Landscaping-koncernen i stort. Något som allt annat lika ger positiv support till den framtida marginalutvecklingen.

Avslutande tankar

Green Landscaping levererade en Q2-rapport som var lägre än både mina och marknadens förväntningar. Det gjorde att marknaden skickade ned aktiekursen en hel del på rapportdagen. Jag tog tillfället i akt och fyllde på mitt innehav i nedgången.

Q2-rapporten var som sagt inte särskilt imponerande, men Green Landscaping är ändå ett bolag jag finner långsiktigt intressant. Man verkar på en till stor del stabil och växande marknad, där man dessutom gynnas av megatrender.

Skuldsättningen är något att lyfta upp på risklistan. Min syn är att skuldsättningen kommer sjunka något under andra halvåret 2025. Att ta ett uppehåll när det kommer till förvärv och istället använda kassaflödet till att amortera, det är ytterligare ett sätt att få ned skuldsättningen – det skulle dock hämma tillväxtstoryn i caset.

När börsen stängde på tisdagen handlades Green Landscaping till kursen 59,50 kr. Enligt mina estimat handlas aktien till strax under EV (inklusive leasing) / EBITA på under 10 för nästa år. Det tycker jag är en intressant värdering.