Idag är det rapportfokus på bloggen.
Den här gången står turn-around kandidaten Lammhults i fokus. Nedan är en summering av rapporten och min syn på aktien. Inget som skrivs ska ses som någon form av rekommendation.
Lammhults levererade i det tredje kvartalet 2025 en nettoomsättning på 205,4 mkr (188,7). Det motsvarar en tillväxt på 9%. Affärsområdet Library Interiors ökade intäkterna med 7,1% och Office Interiors uppvisade en tillväxt på 9,4%.
Överlag fortsätter Library Interiors att uppvisa en solid utveckling. Förutom att öka nettoomsättningen stärkte man också såväl bruttomarginalen som det justerade rörelseresultatet. Ur ett geografiskt perspektiv växte man bland annat i Storbritannien, Frankrike och Danmark. En negativ utveckling uppvisades på den tyska marknaden. Även om orderingången sjönk i Q3 är orderstocken drygt 10% högre än vid utgången av jämförelsekvartalet.
Affärsområdet Office Interiors är Lammhults största affärsområde. Det är också inom detta affärsområde som det tidigare lanserade åtgärdsprogrammet huvudsakligen fokuserar på. I likhet med Library Interiors levererar Office Interiors högre försäljning, ökad bruttomarginal och ett högre justerat rörelseresultat. Norge är affärsområdets största marknad. Positiva effekter från åtgärdsprogrammet syns således i siffrorna.
Koncernens bruttoresultat steg från 68,3 mkr i Q3 2024 till 76,7 mkr i Q3 2025, där bruttomarginalen kom in på 37,3% (36,2). Som nedan graf visar fortsätter därmed den justerade bruttomarginalen sin positiva trend.
Det i rapporten presenterade justerade rörelseresultatet förbättrades till 6,9 mkr (4,4), med en justerad rörelsemarginal på 3,4%. Den justering som bolaget gjort avser främst effekter från åtgärdsprogrammet.
På rapportpresentationen informerades det däremot om att det fanns ytterligare kostnader att betrakta som engångskostnader. Dessa uppgår till 2,5 mkr. Justerar man även för dessa kostnader uppgår rörelseresultatet 9,4 mkr, vilket ger en justerad rörelsemarginal på 4,6%.
Som grafen ovan visar har man nu levererat en förbättrad rörelsemarginal (på rullande 12 månader) fyra kvartal i följd. Jag räknar med att denna trend fortsätter och att bolaget närmar sig målnivån på 8-10%.
Orderingången i Q3 2025 landade på 165,3 mkr, en tydlig försvagning jämfört med 195,7 mkr i Q3 2024. Lammhults kommunicerar att man inte bör se den svagare orderingången som något trendbrott. Det bör istället ses som ett hack i kurvan, något som gäller för båda affärsområdena. Vid utgången av september uppgick orderstocken till 189,4 mkr, vilket är strax under de 195,7 mkr som utgjorde orderstocken vid utgången av Q3 2024.
Avslutande tankar
Lammhults fortsätter att verka på en utmanande marknad, något som gör att flera kunder väljer att senarelägga sina ordrar och projekt. Bolaget pratar bland annat om att marknaden i Norge är något mer positiv, medan det är en fortsatt svag marknad i Danmark och Sverige.
Då Q3 till betydande del sammanfaller med perioden för sommarsemester är det mer utmanande att realisera ytterligare effektiviseringar inom ramen för åtgärdsprogrammet. Bolaget kommunicerar dock att man på detta tema ser positivt momentum in i Q4.
Sammantaget väntas åtgärdsprogrammet, som förskjutits till att avslutas i Q1 2026, rendera i en nettoeffekt på rörelseresultatet på 30-40 mkr på årsbasis. Utöver det initialt lanserade åtgärdsprogrammet har Lammhults genomfört ytterligare analys i syfte att vidta åtgärder som ökar möjligheterna till att nå lönsamhetsmålet.
Den nya ”go-to-market modell” (där säljteamen får tillgång till hela varumärkesportföljen) som Lammhults tidigare i år lanserat i Norge har hittills givit positiva effekter. Lammhults jobbar nu med att ytterligare utveckla och förfina säljprocessen. I Q3 har implementeringen av den nya säljprocessen fortsatt i Sverige. Man har i Q3 också förstärkt säljresurserna i både Norge och Sverige.
Samtidigt har bolaget fortsatt sin digitala resa, bland annat har ett nytt affärssystem implementerats inom Library Interiors och digitaliseringsprojekt pågår inom Office Interiors.
Soliditeten kom in på 52,5% (56,0). Nedgången jämfört med Q3 2024 beror på att bolaget gjorde en nedskrivning i Q4 2024. Sekventiellt är soliditeten oförändrad. Nettoskulden uppgår till 109,8 mkr (exklusive leasing), vilket utgör en nedgång både år-över-år och sekventiellt. Man har en stabil finansiell ställning.
Kassaflödet från den löpande verksamheten förbättrades med knappt 10 mkr, där 4,5 mkr av förbättringen avser kassaflöde före förändringar i rörelsekapital. Lammhults investeringsbehov är begränsade, vilket ger ett fritt kassaflöde (ej justerat för amortering av leasing på 3,4 mkr) i kvartalet på drygt 9 mkr.
Marknadens initiala dom mot Lammhults efter att rapporten publicerats var stenhård då aktien handlades ner kring 20%. Aktien har därefter återhämtat delar av rapportraset. Insynsköp har gjorts av styrelseordförande och VD efter rapporten.
När dessa rader skrivs på tisdagsförmiddagen är senaste avslutskurs 37,20 kr. Tror man på Lammhults målsättning om att nå en rörelsemarginal på 8-10% är nuvarande kursnivå (enligt mig) mycket attraktiv.
Det är dock en bra bit kvar tills bolaget på rullande 12 månader taktar på 8-10% i rörelsemarginal. Marknaden verkar för närvarande skeptisk till huruvida Lammhults kommer uppfylla sin målsättning eller inte. Bolaget själva guidar för att man kan nå marginalmålet i nuvarande marknadsmiljö samt att man vid utgången av 2026 räknar med att vara i fas med att takta kommande 12-månadersperiod inom målintervallet.
Enligt mina estimat, och baserat på en värderingsmultipel på 13x resultatet per aktie, hamnar motiverat värde för aktien inom intervallet 83-107 kr om man blickar in i 2027 OCH tror att Lammhults når sitt lönsamhetsmål. Det ger en kurspotential på 124-187% från nuvarande kursnivåer.
Visar det sig att Lammhults inte lyckas med sin turn around och att rörelsemarginalen hamnar kring 4% ger det ett motiverat värde för aktien på 36,50 kr, vilket är strax under nuvarande kursnivå. Jag tycker att Lammhults utgör en intressant risk/reward och tycker att en scenarioanalys är ett intressant verktyg att ta till i det här fallet för att jämföra utfallen vid olika marginalnivåer.
Jag äger aktier i Lammhults och räknar med att lönsamheten successivt kommer att fortsätta i rätt riktning. I mina estimat för 2026 och 2027 har jag dock inte penslat in 8-10% rörelsemarginal. Baserat på mina estimat för 2026 uppgår mitt motiverade värde för Lammhults-aktien till 60 kr.
No comments:
Post a Comment