Potentiell kursdubbling i korten

Idag är det rapportfokus på bloggen.

Bolaget i fråga är ITAB. Inget som skrivs ska ses som någon form av rekommendation.

Försäljningen

ITAB levererade en nettoomsättning på 3 422 mkr (1 771) i det fjärde kvartalet 2025. Det är en ökning med hela 93%, eller 98% justerat för valuta. Ökningen förklaras dock av förvärvet av franska HMY. Den organiska tillväxten landade på 3%.

Marknaden beskrivs som fortsatt utmanande, där flera kunder väljer att skjuta upp sina investeringsbeslut till följd av en orolig omvärld. Efterfrågan skiljer sig däremot åt mellan olika geografiska marknader och mellan olika delar av ITABs erbjudande. 

Ett område som uppvisar god efterfrågan är tekniska och digitala lösningar inom stöldförebyggande åtgärder, vilket bland annat avser smarta grindar och självutcheckningskassor.

Lönsamheten

Bruttomarginalen landade på 21,1%, vilket är klart lägre än genomsnittet för de senaste tio kvartalen samt det klart lägsta utfallet 2025. ITAB uppger att produktmixen påverkade bruttomarginalen positivt, medan utvecklingen i Frankrike och Turkiet hämmade utvecklingen. Därutöver har kostnader om engångskaraktär på 27 mkr påverkat bruttomarginalen negativt. 

ITAB har vidtagit åtgärder för att förbättra utvecklingen i Frankrike och Turkiet. När det kommer till integrationsarbetet av HMY uppger ITAB att detta arbete går enligt plan. Här ska synergieffekter bland annat realiseras när det kommer till inköp och korsförsäljning.

Rörelseresultatet uppgick till 114 mkr (79), vilket ger en rörelsemarginalen på 3,3% (4,5). Utfallet i Q4 2025 belastades av engångskostnader uppgående till 67 mkr (27). Justerat för detta landade rörelseresultatet på 181 mkr och rörelsemarginalen uppgick till 5,3%. Det kan jämföras med ITABs finansiella mål som stipulerar att rörelsemarginalen i genomsnitt över en konjunkturcykel ska uppgå till 7-9%.

Kassaflöde och finansiell ställning

I Q4 2025 ökade kassaflödet från den löpande verksamheten med 154% till 821 mkr (323). Q4 är normalt sett ett säsongsmässigt starkt kvartal när det kommer till kassaflödet. Därutöver har bolaget genomfört olika aktiviteter för att än mer stärka kassaflödet, exempelvis genom att till viss del använda sig av factoring-tjänster. Enligt bolaget har man använt sig av denna typ av tjänster tidigare.

Det starka kassaflödet i Q4 gjorde att kassakonverteringen för helåret landade på 72% (88). Målsättningen är att uppnå en kassakonvertering på minst 80%.

Det starka kassaflödet bidrog också till att nettoskulden kunde arbetas ned. Totalt sett minskade nettoskulden exklusive leasing sekventiellt med 738 mkr. Vid utgången av året uppgick nettoskulden (exklusive leasing) till 2 332 mkr, vilket kan jämföras med att ITAB vid utgången av 2024 hade en nettokassa på 969 mkr.

För helåret 2025 uppgick justerat EBITDA till 1 267 mkr. Det ger en nettoskuld i relation till justerat EBITDA på 1,8x. En sekventiell nedgång från 2,7x vid utgången av Q3 2025 (siffrorna är dock inte helt jämförbara då antalet månader som HMY varit inkluderat i siffrorna skiljer sig åt). Det nyss gångna kvartalet har därmed tydligt förbättrat den finansiella ställningen. 

Nuvarande skuldsituation gör ändock att ITAB (som väntat) inte föreslår att någon utdelning ska skiftas ut till aktieägarna avseende verksamhetsår 2025.

Avslutande tankar

När jag öppnade ITABs rapport för Q4 2025 noterade jag snabbt följande två saker (1) lite lägre nettoomsättning än önskat och (2) starkt kassaflöde. Det starka kassaflödet renderade i att min initiala rapportreaktion blev ”Yes!”.

Förvärvet av HMY ökade snabbt på ITABs skuldsättning och för mig var därför det viktigaste nu att skulden kom ner. Jag hoppas att man över tid kommer fortsätta jobba ner skulden, men för tillfället har balansräkningsrisken åtminstone kommit ner.

Marknaden uttryckte inte särskilt mycket till ”Yes!” när de såg rapporten. Aktien handlades ned signifikant på rapportdagen och när dessa rader skrivs strax innan lunch fredagen den 13 februari är den senaste avslutskursen 14,74 kr.

Den 6 januari lämnade Andréas Elgaard rollen som VD för ITAB. Björn Borgman tar från och med den 1 maj 2026 över som permanent VD. Däremellan är Glauco Frascaroli tf VD för ITAB. Detta är inte en optimal lösning mitt i ett viktigt skede i integrationen av bolagets största förvärv någonsin.

Generellt är det mycket som stökar till bilden och den underliggande utvecklingen hos ITAB för tillfället. Det flyger runt engångskostnader lite här och var. Den redovisade skattekostnaden är betydligt högre än normalt mm.

Ska man investera i ITAB bör man nog lyfta blicken (och självfallet tro på att bolaget kan integrera HMY på ett tillfredsställande sätt). Enligt min åsikt bör man sedan försöka se igenom alla nuvarande engångsposter och integrationsprocessen för att bilda sig en uppfattning om hur man tror att den nya ITAB+HMY-koncernen kommer att se ut när allt är färdigt med integrationen.

ITAB har kommunicerat att man satsar på att realisera 30 mEUR i synergier, både kostnadssynergier och försäljningssynergier. Och att detta ska uppnås fram till slutet av 2027. Fram till dess är ambitionen också att bolaget ska ha kommit till bukt med utmaningarna i Frankrike och Turkiet. 

Även om man önskar mer tydlighet från ITABs sida uppger man åtminstone att integrationsprocessen går enligt plan. Man har exempelvis genomfört vissa synkroniserade aktiviteter på inköpssidan, men det uppges ta ett tag innan utfallet syns i siffrorna.

Jag ser framemot att nya VD:n börjar i maj (och att han förhoppningsvis inte kommer ändra några mål eller tidigare utsatta ambitioner åt det negativa hållet).

När jag skissar på mina tankar om utfallet för verksamhetsår 2026 har jag estimerat en justerad vinst per aktie på 1,57 kr, vilken också baseras på att en mer normaliserad skattenivå uppvisas (även om ITAB uppger att detta är något som väntas ta några kvartal).

För 2027 skissar jag på en justerad vinst per aktie på cirka 2,40 kr, där lönsamheten ligger i den nedre delen av målintervallet. Givet nuvarande aktiekurs ger det en P/E-värdering på 6,1x. Anser man P/E 13 vara en motiverad värdering ger det en riktkurs på 31 kr per aktie. Det ger en potential på drygt 100%.

Jag äger aktier i ITAB. Vägen framåt kommer varken vara riskfri eller spikrak. Mycket arbete återstår för att aktien ska uppnå mitt motiverade värde.